نرخ ترم RFR رو به جلو در یک منظره پس از لیبور

اعلامیه 5 مارس 2021 توسط اداره رفتار مالی ("FCA") نشانگر پایان قطعی LIBOR بود. 1 با توجه به چشم انداز پس از لیبور ، ما ویژگی های اصلی نرخ های آینده نگر حاصل از RFR ("نرخ ترم RFR") را به عنوان جایگزینی برای سایر نرخ های حاصل از RFR ها و شرایط و ملاحظات برای استفاده از آنها بررسی می کنیم.

نرخ ترم RFR توسط ارز

وضعیت نرخ ترم RFR

یورو-هنوز ، بازارهای مشتق EUR به اندازه کافی مایع برای انتشار نرخ مدت زمان پیش رو است. هیچ نشانه ای در مورد زمان بندی ارائه نشده است ، اگرچه مدیرانی مانند Refinitiv نشانگر قصد انتشار یک دوره رو به رشد است که در اولین فرصت منتشر شده است.

ین ژاپنی - TORF از 26 آوریل 2021 برای استفاده منتشر شده و در دسترس است.

استرلینگ-اصطلاح مرجع SONIA از 11 ژانویه 2021 برای استفاده منتشر شده و برای استفاده در دسترس است.

اعلامیه 5 مارس 2021 توسط اداره رفتار مالی ("FCA") نشانگر پایان قطعی LIBOR بود. 1 با توجه به چشم انداز پس از لیبور ، ما ویژگی های اصلی نرخ های آینده نگر حاصل از RFR ("نرخ ترم RFR") را به عنوان جایگزینی برای سایر نرخ های حاصل از RFR ها و شرایط و ملاحظات برای استفاده از آنها بررسی می کنیم.

نرخ ترم RFR توسط ارز

وضعیت نرخ ترم RFR

1. یورو-هنوز ، بازارهای مشتق EUR به اندازه کافی مایع برای انتشار نرخ مدت زمان پیش رو است. هیچ نشانه ای در مورد زمان بندی ارائه نشده است ، اگرچه مدیرانی مانند Refinitiv نشانگر قصد انتشار یک دوره رو به رشد است که در اولین فرصت منتشر شده است.
2. ین ژاپنی - TORF از 26 آوریل 2021 برای استفاده منتشر شده و در دسترس است.
3. استرلینگ-اصطلاح مرجع سونیا از 11 ژانویه 2021 برای استفاده در دسترس است
4. اعلامیه 5 مارس 2021 توسط اداره رفتار مالی ("FCA") نشانگر پایان قطعی LIBOR بود. 1 با توجه به چشم انداز پس از لیبور ، ما ویژگی های اصلی نرخ های آینده نگر حاصل از RFR ("نرخ ترم RFR") را به عنوان جایگزینی برای سایر نرخ های حاصل از RFR ها و شرایط و ملاحظات برای استفاده از آنها بررسی می کنیم.
5. نرخ ترم RFR توسط ارز
6. وضعیت نرخ ترم RFR

یورو-هنوز ، بازارهای مشتق EUR به اندازه کافی مایع برای انتشار نرخ مدت زمان پیش رو است. هیچ نشانه ای در مورد زمان بندی ارائه نشده است ، اگرچه مدیرانی مانند Refinitiv نشانگر قصد انتشار یک دوره رو به رشد است که در اولین فرصت منتشر شده است.

ین ژاپنی - TORF از 26 آوریل 2021 برای استفاده منتشر شده و در دسترس است.

استرلینگ - اصطلاح مرجع سونیا از 11 ژانویه 2021 برای استفاده در دسترس است.

دلار آمریکا - کمیته نرخ مرجع جایگزین فدرال رزرو نیویورک ("ARRC") در برنامه انتقال قدم خود هدف را برای توصیه نرخ مدت SOFR تا 30 ژوئن 2021 تعیین کرده بود. ARRC به طور مداوم اظهار داشت که هرگونه توصیه ای وابسته استدر: (i) توسعه بازارهای مشتقات SOFR به اندازه کافی مایع که در زیر آن قرار دارد. و (ب) شناسایی موارد استفاده مناسب. ARRC در 23 مارس 2021 اظهار داشت که این وضعیت را برای توصیه یک نرخ تأمین اعتبار یک شبه (SOFR) به آینده ("نرخ SOFR") تا آن تاریخ توصیه نمی کند ، و همچنین نمی تواند تضمین کند که در آن قرار دارد. موقعیتی برای توصیه یک سرپرست که می تواند تا پایان سال 2021 نرخ ترم رو به جلو را تولید کند. اظهارات بعدی ARRC در مورد اصول کلیدی ، شاخص های بازار و اعلام آن از انتخاب گروه CME به عنوان مدیر هر یک از نرخ های SOFR یک بارپیشنهاد شده برای مراحل باقیمانده و پیشرفت بازار مرجع نقشه راه ارائه دهید. با این حال ، ARRC هنوز در مورد موارد استفاده مشورت نکرده است و در حالی که امیدوار است استفاده از ابتکار عمل "SOFR First" بتواند موفقیت رانندگی "سونیا اول" انگلیس را در تغییر نقدینگی در بازارهای مشتقات (به ویژه تنور کوتاه تر) از آن منعکس کند. USD LIBOR به SOFR ، زمان رضایت از شاخص های بازار نامشخص است. ترکیبی از بیانیه 23 مارس 2021 ARRC و تشویق آن (و فشار نظارتی انگلیس و ایالات متحده) برای شرکت کنندگان در بازار به انتقال از LIBOR Now و با استفاده از سایر نرخ های SOFR ، از جمله موارد دیگر "پیش از این" بازی می کند.

محصولاتی که نرخ مرجع RFR آنها "در عقب افتادگی" چالش های پذیرش را ارائه می دهند

تنظیم کننده ها در حال تشویق پذیرش گسترده نرخ مرجع RFR هستند. با این وجود ، برای برخی از بازارهای وام و کالاهایی که بیشتر به محاسبه قبلی علاقه دارند ، "در معوقه" نرخ مرجع حاصل از RFRS ("در معوقه" نرخ مرجع RFR ") عوارض را نشان می دهد ، خواه به دلیل محصول یا مشخصات کشور/وام گیرنده. این شامل:

مطالبات قابل تخفیف محصولات ، که در آن قیمت خرید با مراجعه به منحنی نرخ بهره رو به جلو (اغلب پس از درون یابی تنور) در فرمول تخفیف محاسبه می شود تا قیمت خرید خالص بهره تخفیف را به سررسید بدهد.

محصولات سازگار با اسلامی / شریعت ، که نیاز به نرخ متغیر بازده از قبل تعیین شده دارند (یعنی نرخ سود متغیر قبل از شروع دوره مربوطه تعیین می شود).

وام های نقدی FX به وام گیرندگان بازار در حال ظهور و تأمین اعتبار اعتبار پروژه های بزرگ سرمایه ، که در آن اخطار پیش پرداخت قابل پرداخت توسط دسته های خاصی از وام گیرنده (به ویژه حاکمیت یا سایر بدهکاران با رویه های تبدیل FX برای رعایت) لازم است. یا ترتیب پرداخت های FX خروجی ؛

• پیش پرداخت کالاها ، که در آن استهلاک برنامه ریزی شده و سود جمع آوری شده به وجوهی که در برابر عرضه آینده کالاها پیش بینی شده است ، در برابر قیمت خرید تنظیم می شود و باید قبل از تاریخ موعد فاکتور تجاری محاسبه شود.
• امور مالی پروژه یا سایر سازه ها با حساب خدمات بدهی یا ساختارهای حساب ذخیره خدمات بدهی ، که نیاز به محاسبه علاقه به منظور امکان آزمایش انطباق دارد.
• مشتقات کاربر نهایی ، که برای محافظت از محصولات نقدی استفاده می شود که به نرخ ترم RFR مراجعه می کنند ، یا (ب) محصولات میراث سخت که به LIBOR مصنوعی بر اساس نرخ ترم RFR مراجعه می کنند ، و مشتقات کاربر نهایی که برای مدیریت چنین پرچین ها استفاده می شوندبشر
  • دامنه استفاده
  • با وجود تقاضا ، تنظیم کننده ها عمداً دامنه استفاده از نرخ ترم RFR را محدود می کنند. FCA و ARRC به ترتیب تأیید کرده اند که "استفاده از این نرخ های ترم آینده نگر به معنای محدود است" و "مجموعه ای از موارد محدودی وجود خواهد داشت که در آن [ARRC] معتقد است که می توان از نرخ مدت استفاده کرد". در پیش نویس استاندارد مارس 2021 در مورد استفاده از نرخ مرجع SONIA ("استاندارد FMSB") هیئت استاندارد FICC Markets Standard ("FMSB") به نقل از بیانیه FCA مبنی بر اینکه "RFR های یک شبه قوی ترین نرخ بهره در دسترس را در دسترس دارند" وانتظار نظارتی از تصویب گسترده در انگلستان £ بازار شبانه سونیا که در عقب افتادگی است. این اظهارات منعکس کننده نگرانی های تنظیم کننده ها برای اطمینان از این است که یک نرخ توصیه شده برای بازگرداندن آسیب پذیری هایی که باعث می شود انتقال از LIBOR باشد ، بازگردد.

  کارگروه در مورد نرخ مرجع بدون ریسک استرلینگ ("£ RFR WG") به طور موثری تمام (1) ، (2) و (3) فوق را در مقاله ژانویه 2020 به عنوان موارد مجاز استفاده برای نرخ / جایگزین برای سونیا تشخیص داد. در عقب افتادگی. WG £ RFR همچنین مشتری های کمتری را مشخص کرد که نرخ مرجع RFR "در معوقه" چالش های پذیرش را ارائه می دهند و ممکن است از نرخ های جایگزین مانند نرخ ثابت یا نرخ بانکی بانک انگلیس (با نام "نرخ پایه") بهره مند شوند.

  • کارگروه در مورد نرخ های بدون ریسک یورو ("€ RFR WG") که در ماه مه 2021 منتشر شد ، توصیه های خود را در مورد محرک های برگشتی Euribor و نرخ های برگشتی Euribor مبتنی بر STR. این روشها یک روش آینده نگر را به عنوان اولین قدم در یک آبشار دو مرحله ای به عنوان گزینه ای برای: "تأمین مالی تجارت" ، "صادرات و محصولات مالی در حال ظهور بازار که همکاران ترجیح می دهند نرخ بهره و مبلغ را از قبل بدانند" در نظر می گیرند. و (با کمال تعجب ، اما احتمالاً با هدف SME) محصولات وام دهنده شرکت به شرکت هایی که "در شروع دوره بهره به نرخ نیاز دارند".

  ARRC هنوز در مورد موارد استفاده از نرخ SOFR ، در مورد ، چه رسد به انتشار. با این حال ، شرکت کنندگان در بازار انتظار دارند که با این رویکرد در £ و € ، به استثنای استفاده از نرخ SOFR به عنوان ابزاری برای انتقال قراردادهای میراث: Term SOFR (یعنی ، نرخ SOFR انتخاب شده یا توصیه شده توسط بخش رسمی ایالات متحده ،) اولین قدم از آبشار پیشنهادی ARRC Hardwired Fallback است.

  شرکت کنندگان در بازارهای وام ثابت و عمده فروشی باید از استاندارد FMSB آگاه باشند. در پیش نویس فعلی خود ، این راهنمایی اساساً مستلزم فرایندهای حاکمیتی برای ارزیابی و ثبت یک "دلیل منطقی" برای استفاده از اصطلاح سونیا در موارد استفاده مجاز است.

  • ملاحظات استفاده
  • ماهیت نرخ ها
  • نرخ مرجع حاصل از RFR به روش های مختلفی ساخته می شود. تنظیم کننده ها بر اهمیت درک ساخت این نرخ های مختلف تأکید می کنند. تفاوت های کلیدی شامل موارد زیر است:

  "در معوقه" نرخ مرجع RFR در مقابل LIBOR: RFR (که از آن "در معوقه" نرخ مرجع RFR مشتق شده است) نرخ شبانه "بدون ریسک" هستند و برای هر روز مشخص می شوند ، هنگامی که "تاریخی" (از آنجا که در آن منتشر می شود "روزی که معامله شبانه (در مورد SOFR ، به عنوان مثال ، repo) قرار است بازپرداخت شود). نرخ مرجع RFR "در معوقه" برای یک دوره با جمع کردن مقدار RFR های روزانه در آن دوره تعیین می شود (از این رو ، استفاده از ترکیبات و سایر کنوانسیون ها مانند "نگاه" برای تعیین نرخ قبل از موعد مقرر تعیین می شودپرداخت). بر خلاف LIBOR ، نرخ مرجع RFR "در معوقه" ، هر مؤلفه حساسیت به اعتبار یا حق بیمه نقدینگی را حذف می کند (از این رو ، نیاز به تعدیل اعتبار برای جلوگیری از انتقال ارزش در انتقال).

  • نرخ ترم RFR در مقابل "در عقب افتادگی" نرخ مرجع RFR: نرخ ترم RFR منعکس کننده انتظارات بازار از حرکت آینده در نرخ در یک دوره بهره است (اگرچه آنها حاوی هیچ مؤلفه حساسیت به اعتبار یا حق بیمه نقدینگی نیستند) ، در حالی که "در عقب نشینی"نرخ مرجع RFR تاریخی است و نرخ واقعی را منعکس می کند. بنابراین می توان از نرخ ترم RFR برای رفع نرخ در یا قبل از روز اول یک دوره بهره استفاده کرد ، طبق مکانیک تعیین نرخ LIBOR. با این حال ، هر دو "پیش از پیش" و "در عقب افتادگی" نرخ مرجع RFR وجود دارد. در حالی که نرخ مرجع RFR "در عقب افتادگی" فقط می تواند در پایان یک دوره (با استفاده از بازپرداخت یا سایر کنوانسیون های کمتر متداول مانند تأخیر در قفل یا تأخیر در پرداخت) تعیین شود ، "پیش از این" نرخ مرجع RFR ، مانند نرخ مدت RFR یاLIBOR ، تنظیم یا قبل از روز اول یک دوره بهره.
  • نرخ ترم RFR V "پیش از این" نرخ مرجع RFR: دو مورد از متداول ترین "پیشاپیش" روشهای نرخ مرجع RFR جایی هستند که نرخ با مراجعه به:
  • ("آخرین تنظیم مجدد") نرخ مربوطه برای دوره بهره بلافاصله قبل. یا
  • ("آخرین اخیر") یک دوره مشاهده اخیر کوتاهتر از دوره بهره.

  هر دو نرخ مدت RFR و هر یک از نرخ مرجع "پیشاپیش" می توانند نرخ تنظیم شده یا قبل از روز اول دوره باشند. نرخ مدت RFR نرخ پیش بینی کننده برای دوره بهره مربوطه است. نرخ مرجع RFR "پیش از این" یک نرخ تاریخی برای یک دوره مشاهده قبلی است. نگرانی از "پیشاپیش" نرخ مرجع RFR بیش از "هماهنگی" است (عدم تراز بین دوره بهره که نرخ آن اعمال می شود و مدت مشاهده که از آن گرفته می شود). در حالی که استفاده از کنوانسیون "Lookback" همین مسئله را تا حدی ایجاد می کند ، RFR WG ، در میان دیگران ، نگرانی هایی را در مورد استفاده از نرخ "پیش از پیش" برای دوره های بهره بیش از سه ماه ایجاد کرده است.

  نرخ ترم RFR در برابر نرخ حساس اعتبار: به ویژه در بازار ایالات متحده ، برخی از طلبکاران به به اصطلاح نرخ های حساس اعتبار علاقه مند شده اند ، که مانند LIBOR ، هم حساسیت به اعتبار و هم حق بیمه نقدینگی را تعبیه کرده اند. این نرخ ها (اعم از منتشر شده یا در حال انجام) شامل BSBY بلومبرگ است. شاخص بازده بانکی مدیریت معیار یخ ؛AMERIBOR AMERIBOR و IHS MARKIT اعتبار USD AUTD و نرخ افزایش اعتبار USD. وام گیرندگان خوب توصیه نمی کنند از نوسانات پایین تر پیش بینی شده نرخ مرجع RFR به نفع نرخ هایی که دوباره حساسیت اعتبار را معرفی می کنند ، خودداری کنند. علاوه بر این ، نرخ حساس به اعتبار توسط بخش رسمی تأیید نمی شود: در سخنرانی خود در سمپوزیوم SOFR 11 مه 2021 ARRC ، اندرو بیلی (فرماندار بانک انگلیس) مستقیماً به این موضوع پرداخت: "انتقال از LIBOR همیشه با توجه به چالش برانگیز بوداستفاده گسترده از آن ، اما برای کسانی که به دنبال نزول آسان با جایگزینی LIBOR برای نرخ های حساس به اعتبار هستند که به تمام نقاط ضعف اساسی آن نمی پردازد ، آنها بیشتر از پیشرفت های خوبی که حاصل شده است ، به خطر می اندازند. در حالی که این نرخ ها ممکن است به عنوان یک کمک کوتاه ارائه دهندتعویض ترم ، آنها طیف وسیعی از خطرات پیچیده طولانی مدت را ارائه می دهند. در طی دوره های استرس همچنان چالشی است که ما پاسخ های کافی ندیده ایم. "

  مزایا و معایب

  چه به دلیل نیاز محصول (به عنوان مثال ، تخفیف مطالبات قابل دریافت) ، هویت وام گیرنده یا (به طور کلی بازار نوظهور) روشهای FX یا رژیم های کنترل ارز ، برای برخی از محصولات و بازارها ، یک دلیل منطقی برای استفاده از نرخ وجود دارد (خواه نرخ TFR TAMEیا "پیشاپیش" نرخ مرجع RFR) که از قبل قابل تعیین است. مزایای آن شامل:

  پذیرش عملیاتی کوتاه مدت آسانتر در سراسر وام IT / نرم افزار / سیستم های مدیریت خزانه داری ؛ARRC SOFR مرکب را از قبل به عنوان "بیشترین عملکرد LIBOR امروز و […] ساده ترین عملیاتی کردن" توصیف می کند.

  "یقین پرداخت" ، یعنی توانایی پیش بینی و مدیریت جریان نقدی و نقدینگی. با این حال ، اطمینان از پرداخت نیز می تواند برای "در عقب افتادگی" نرخ مرجع RFR از طریق یک نگاه طولانی تر حاصل شود (اگرچه وام های مربوط به محافظت از پیوند مرتبط با تنظیم نرخ بهره با تعدیل معادل آن نیاز دارد). وت

  (فقط نرخ ترم RFR) ادغام انتظارات بازار بر حرکت نرخ بهره پیش بینی شده در دوره بهره مربوطه.

  _{اشکالاتی بالقوه شامل موارد زیر است:}

  ناسازگاری در بین ارزها - نرخ مرجع RFR "در معوقه" در کلیه ارزهایی که RFR در دسترس است در دسترس است. همه ارزها در حال توسعه نرخ مدت RFR نیستند. کارگروه ملی نرخ مرجع فرانک سوئیس قصد ایجاد نرخ مدت برای سارون را ندارد.