چه چیزی واقعاً بازده مورد انتظار بالاتر را هدایت می کند؟اصل 5 در سرمایه گذاری مبتنی بر شواهد

تحقیقات دانشگاهی زیادی در مورد آنچه واقعاً بازده های بالاتر مورد انتظار را هدایت می کند ، وجود دارد. به عبارت ساده ، بازده مورد انتظار = قیمت فعلی بازار + جریان نقدی آینده مورد انتظار. سرمایه گذاران می توانند از این معادله اساسی برای بهینه سازی اوراق بهادار خود بر این اساس استفاده کنند.

شواهد مربوط به بازده بالاتر انتظار می رود

در آخرین پست ما ، ما توضیح دادیم که چگونه می توان با صبر و حوصله از عوامل بازار که بیشترین میزان بازده مورد انتظار را دارند ، ثروت طول عمر را بسازیم. بنابراین ، این عوامل چیست و چگونه آنها را برای شروع شناسایی کردیم؟

حداقل از دهه 1950 ، دانشمندان "چه کسی" است که در حال مطالعه مدیریت نمونه کارها برای پاسخ به سؤالات کلیدی است ، مانند:

1. چه عواملی باعث بازده بازار مورد انتظار می شود؟کدام عوامل با گذشت زمان ، در سراسر جهان و از طریق بازارهای مختلف ادامه داشته است؟هنگامی که ما یک عامل بالقوه را شناسایی کردیم ، آیا دلایلی وجود دارد که به احتمال زیاد به جلو ادامه می یابد؟
2. چه چیزی عملکرد نمونه کارها (آلفا در مقابل بتا) را هدایت می کند؟هنگام مقایسه اوراق بهادار ، چه چیزی به بهترین وجه عملکردهای مختلف آنها را توضیح می دهد؟آیا بزرگترین تفاوت از قرار گرفتن در معرض مختلف تا عوامل کل بازده است؟در مجالس مالی ، این بتا یک نمونه کارها است. یا آیا این مهارت های انتخاب سهام یا مهارت های بازاریابی مدیر نمونه کارها است؟این آلفا با ارزش افزوده است.

تاریخچه مختصری از سرمایه گذاری عاملی

در سال 1992 ، اساتید یوجین فاما و کنت فرانسوی مقاله برجسته خود را با عنوان "مقطع بازده سهام مورد انتظار" در مجله مالی منتشر کردند. این مقاله منجر به مدل سه عاملی Fama-French شد که زمینه سرمایه گذاری مبتنی بر فاکتور را فراهم کرد.(همچنین در سال 2013 FAMA جایزه نوبل اقتصاد را به دست آورد.)

مدل سه عاملی ساخته شده بر روی مدل قیمت گذاری دارایی های سرمایه قبلی و تک عاملی (CAPM). در حالی که CAPM دریافت که بتا بازار به تنهایی می تواند حدود 70 ٪ از اختلافات را توضیح دهد ، مدل سه عاملی با سه منبع بتا ، بیش از 90 ٪ قدرت توضیحی را ارائه می دهد.

در سال 2014 ، Fama-French "یک مدل قیمت گذاری دارایی پنج عاملی" را در مجله اقتصاد مالی منتشر کرد. آنها سپس همین پنج عامل را در بازارهای بین المللی آزمایش کردند و نتایج را در مقاله 2017 در همان انتشار منتشر کردند.

به طور خلاصه ، با گذشت زمان ، جامعه دانشگاهی به مطالعه عوامل جدید و موجود ادامه داده است. چگونه آنها با یکدیگر تعامل دارند؟چگونه آنها در بازده تولید بتا نقش دارند؟هرچه بیشتر در مورد سرمایه گذاری فاکتور درک کنیم ، سخت تر است که معتقدیم سرمایه گذاران می توانند با تعقیب بازده اضافی و تولید شده آلفا ارزش مداوم را اضافه کنند. حداقل فراتر از آنچه در حال حاضر از طریق یک نمونه کارها کم هزینه ، ساختار یافته و مبتنی بر شواهد در دسترس است.

یا همانطور که فاما به سادگی توضیح داده است:

"قرار گرفتن در معرض خطر خود را انتخاب کنید ، و سپس جهنم را از آن متنوع کنید."

عواملی که به بازده مورد انتظار بالاتر تبدیل می شوند

پایه گذاری استراتژی سرمایه گذاری خود در روش شناسی منطقی ، توانایی شما برای ماندن در مسیر به سمت اهداف مالی خود را تقویت می کند ، همانطور که ما:

1. توانایی عوامل موجود در ارائه بازده مورد انتظار بالاتر و مزایای تنوع را ارزیابی کنید
2. درک کنید که چرا چنین عواملی وجود دارد ، بنابراین ما می توانیم به طور مؤثر از آنها استفاده کنیم
3. عوامل دیگری را که ممکن است رویکرد ساختاری ما را تکمیل کند ، کاوش کنید

ارزیابی شواهد (تاکنون)

مطالعات مربوط به دهه 1950 سه عامل بازار سهام را شناسایی کرده است که ستون فقرات برای ساخت نمونه کارها مبتنی بر شواهد را تشکیل داده اند. در طول دراز ، سرمایه گذاران می توانند با کج کردن نمونه کارها خود به سمت: بازده مورد انتظار بالاتر را دنبال کنند:

1. حق بیمه سهام: سهام (سهام) بیش از اوراق قرضه (درآمد ثابت) بازگردانده شده است.

2. حق بیمه کوچک درپوش: سهام کم مصرف بیشتر از سهام شرکت های بزرگ بازگردانده شده است.(اگرچه تجزیه و تحلیل اخیر نشان می دهد که این عامل ممکن است برای جداسازی حق بیمه اساسی آن نیاز به برش اضافی داشته باشد.)

3. حق بیمه ارزش: شرکت های ارزشمند بیش از شرکت های رشد بازگردانده شده اند (شرکت های ارزشمند نسبت های کمتری بین قیمت سهام خود و معیارهای مختلف تجاری مانند درآمد شرکت ، فروش و/یا جریان نقدی نشان می دهند. شرکت های رشد نسبت به این نسبت ها بالاتر هستند.)در این معیارها ، به نظر می رسد که سهام ارزش در مقایسه با همتایان سهام رشد آنها ، کم ارزش تر یا عادلانه تر از بازار است.

این سه نفر از عوامل بورس اوراق بهادار است که در مدل سه عاملی Fama-French شرح داده شده است. به طور مشابه ، مطالعات دو عامل اصلی را که باعث بازده بلند مدت بالاتر برای سرمایه گذاری درآمدهای ثابت (اوراق بهادار) می شوند ، شناسایی کرده اند:

1. حق بیمه مدت: اوراق قرضه با سررسید دوردست یا موعد مقرر بیش از اوراق قرضه که به سرعت انجام می شود ، بازگشتند.

2. حق بیمه اعتبار: اوراق بهادار با رتبه های اعتباری پایین تر (مانند اوراق "ناخواسته") بیشتر از اوراق بهادار با رتبه بندی اعتباری بالاتر (مانند اوراق خزانه داری ایالات متحده) بازگشتند.

شواهد اضافی از "کارخانه عامل"

آیا با عوامل فوق مشخص شده ، آیا این بدان معنی است که ما همه چیز را در مورد چگونگی ساخت اوراق بهادار "عالی" می دانیم؟به ندرت! ادامه استعلام با حق بیمه بالقوه اضافی ، عوامل بازار اضافی را در بازی پیدا کرده است. به عنوان مثال ، مدل پنج عاملی FAMA/فرانسوی که مورد بررسی قرار گرفته است شامل حقوق صاحبان سهام ، کلاه کوچک و ارزش ، به علاوه حق بیمه بالقوه از سودآوری و حرکت است:

• سودآوری: شرکت های بسیار سودآور بازده حق بیمه را نسبت به شرکت های کم کار با کمپانی تحویل داده اند.
• حرکت: سهام هایی که اخیراً به خوبی یا ضعیف انجام داده اند ، تمایل دارند که به مدت طولانی تر از آنچه که شانس تصادفی انجام می شود ، ادامه دهند.

در حالی که این عوامل "جدید" ممکن است مدتی وجود داشته باشد ، توانایی ما در جداسازی آنها اخیر است. در نتیجه ، نظرات در مورد زمان ، چگونه یا اگر سودآوری ، حرکت و صدها عامل بالقوه دیگر در بازده های بالاتر مورد انتظار نقش دارند ، متفاوت است.

اگر صدها عامل وجود دارد که باید منابع بالقوه بازده مورد انتظار بالاتر را در نظر بگیریم ، چگونه می دانیم کدام یک از آنها را مورد توجه قرار دهیم و کدام یک از آنها به بهترین وجه نادیده گرفته می شوند؟هر زمان که اعتبار بینش های جدید و موجود در بازار را ارزیابی می کنیم ، سؤالاتی را مطرح می کنیم که می تواند سالها طول بکشد:

• آیا ما مطالعات را در بین عوامل ، با گذشت زمان و در سراسر جهان تکرار کرده ایم؟
• آیا تجزیه و تحلیل قوی ، نه تنها از خودی های صنعت بلکه از سوی دانشگاهیان عینی وجود دارد؟
• آیا یک عامل جدید پیشنهادی از بررسی گسترده همسالان ، در صورت عدم آسیب دیدن ، حداقل بدون زخم های فانی جان سالم به در برد؟

اگر بتوانیم به این سه نمایش داده "بله" بگوییم ، می دانیم که در جهت درست حرکت می کنیم. همانطور که فاما توضیح می دهد ، "یک ایده جدید قوی در امور مالی وجود دارد که پیامدهای سرمایه گذاری ممکن است هر 10 یا 15 سال داشته باشد ، اما هر هفته یک ایده بازاریابی وجود دارد."

بازده مورد انتظار بالاتر از کجا می آید؟

قبل از بسته بندی ، بیایید به یک نکته مهم دیگر بپردازیم: دانشمندان و پزشکان به طور یکسان تلاش می کنند نه تنها این عوامل مختلف بازگشت وجود داشته باشند ، بلکه چرا آنها وجود دارند. این به ما کمک می کند تا ارزیابی کنیم که آیا یک عامل همچنان ادامه دارد و به بازده های بالاتر مورد انتظار ادامه می دهد ، یا اینکه احتمالاً پس از کشف ناپدید می شود.

توضیحات در مورد اینکه چرا عوامل همچنان ادامه دارند (یا نه) معمولاً در دو دسته گسترده قرار می گیرند: مربوط به ریسک و/یا رفتاری.

یک داستان از خطرات و پاداش های مورد انتظار

بازده حق بیمه مداوم اغلب با پذیرش خطرات مرتبط با بازار در ازای پاداش مورد انتظار توضیح داده می شود. همانطور که در "چگونه بازارها برای شما کار می کنند" توضیح دادیم ، این نوع خطرات "بدترین از انتظار" است که تقریباً فوراً در بازارهای کاملاً کارآمد در قیمت گذاری گنجانیده می شوند. دانشگاهیان برخی از عوامل را به طور مداوم بیشتر از این نوع خطرات را تجربه کرده اند ، بنابراین سرمایه گذاران انتظار دارند برای سرمایه گذاری در آنها بازپرداخت حق بیمه داشته باشند.

به عنوان مثال ، فرض بر این است که سهام ارزش نسبت به سهام رشد خطرناک تر است. در "ارزش حق بیمه زندگی!"نویسنده مالی لری سوئدرو توضیح می دهد:

"از جمله توضیحات مبتنی بر ریسک برای حق بیمه این است که سهام ارزش حاوی یک عامل پریشانی (پیش فرض) است ، سرمایه برگشت ناپذیر تری دارند ، نوسانات بالاتری از درآمد و سود سهام دارند ، بسیار خطرناک تر از سهام رشد در زمان های بد اقتصادی هستند ، عدم اطمینان بالاتری از این امرجریان نقدی ، و ... نسبت به اخبار اقتصادی بد حساس تر هستند. "

داستان غرایز رفتاری

همچنین ممکن است در بازی های رفتاری وجود داشته باشد. یعنی غریزه های اصلی ما غالباً در برابر تصمیمات مالی غیر منطقی بازی می کنند. به همین ترتیب ، بازار ممکن است از کسانی که بهتر در غلبه بر واکنشهای روده خود در مورد اخبار هستند ، طرفداری کند.

خانه شما

پیگیری بازده های مورد انتظار بالاتر ممکن است نیاز به ریسک اضافی داشته باشد ، و از زخم های خود ناشی از وسوسه های رفتاری یا هر دو جلوگیری می کند. صرف نظر از این ، استعلام موجود و آشکار در مورد عوامل بازده بازار همچنان استراتژی های ما را برای به دست آوردن مؤثر بازده مورد انتظار مطابق با اهداف شخصی شما ادامه می دهد.

با در نظر گرفتن هر یک از عوامل بالقوه جدید مطابق با دستورالعمل های دقیق ، هدف ما استخراج الماس های امیدوارکننده بینش های جدید مبتنی بر شواهد از بخش های قابل توجهی بزرگتر از اطلاعات نادرست گمراه کننده است. ما احساس می کنیم که شما با توجه به کسانی که با توصیه های خود یک رویکرد مشابه را انجام می دهند ، به بهترین وجه خدمت می کنید.

برای دیدن هر 10 اصل سرمایه گذاری مبتنی بر شواهد در یک نگاه ، لطفاً از راهنمای اصول مبتنی بر شواهد ما دیدن کنید. این اصول روند سرمایه گذاری ما را آگاه می کند.