آیا سرمایه گذاری ESG بازده بالاتری ایجاد می کند؟

رشد انفجاری در سرمایه گذاری ESG باعث سردرگمی قابل توجهی در مورد آنچه سرمایه گذاران واقعاً باید انتظار داشته باشند ، ایجاد کرده است. مطالعات دانشگاهی که چگونگی ارتباط عوامل ESG با عملکرد عملیاتی شرکت ها و نتایج سرمایه گذاری را بررسی کرده اند ، نتایج متفاوتی پیدا کرده اند. تأثیرات بر عملکرد عملیاتی به طور مداوم (هرچند یکنواخت) مثبت به نظر می رسد و نشان می دهد شرکت هایی با نمرات ESG بالا از چند طریق بهتر هستند. شواهد مربوط به بازده سرمایه گذاری مبهم تر است - برخی از مطالعات نشان می دهد که قیمت سهام شرکت هایی با رتبه بندی ESG بالا از عملکرد بهتر است ، اما برخی دیگر هیچ اثر قابل اندازه گیری نمی یابند ، و برخی حتی بازده پولی پایین را نیز مستند می کنند. 1

در این بینش Kenan ، ما آنچه را که سرمایه گذاران باید از ESG انتظار داشته باشند ، باز می کنیم و سعی می کنیم این را با تئوری مالی و شواهد تجربی آشتی دهند. خط پایین کمی پیچیده است ، زیرا سرمایه گذاران می توانند بسته به شرایط خاص بازار ، بازده بالاتر یا پایین تر مربوط به عوامل ESG را انتظار داشته باشند. به عنوان مثال ، در کوتاه مدت ، شرکت هایی که دارای رتبه بندی بالا ESG هستند می توانند بازده سهام بالاتری را تجربه کنند زیرا تعداد سرمایه گذاران که به عوامل ESG اهمیت می دهند افزایش می یابد. این ناشی از تمایل سرمایه گذاران ESG برای پرداخت حق بیمه برای این شرکت ها است ، بنابراین باعث افزایش قیمت سهام آنها می شود. با این حال ، در دراز مدت ، پس از تسویه ترجیحات سرمایه گذار ، تعادل جدید منجر به شرکت های ESG بسیار دارای رتبه ای می شود که بازده کمتری را تجربه می کنند. این امر به این دلیل است که ، همه چیز یکسان است ، Runup در قیمت سهام ESG به این معنی است که سرمایه گذاران جدید برای هر دارایی معین بیشتر (یعنی حق بیمه) پرداخت می کنند ، که لزوماً به معنای بازده پایین تر از آن سرمایه گذاری است.

یک مدل ساده برای سرمایه گذاری ESG

برای توسعه درک عمیق تر از نیروهای کار ، می توانیم یک بازار سهام ساده و سبک را فقط با دو شرکت در نظر بگیریم. 2 این دو شرکت به جز یک تفاوت اساسی واحد یکسان هستند: یک شرکت ، که ما آن را شرکت Green خواهیم نامید ، از انرژی تولید شده فقط از منابع انرژی تجدید پذیر استفاده می کند ، در حالی که شرکت دیگر که شرکت براون را فراخوانی می کند ، از قدرت تولید شده فقط توسطسوزش زغال سنگبرای ساده نگه داشتن امور ، ما فرض می کنیم که هر دو منبع قدرت دارای یک هزینه ، قابلیت اطمینان و غیره هستند و این اطلاعات دانش مشترک است. البته ملاحظات بازار و ESG دیگری نیز وجود دارد ، بنابراین بعداً این فرض قوی را آرام خواهیم کرد. ما همچنین فرض می کنیم که سرمایه گذاران سرمایه گذاری را با ترجیحات خود سازگار می کنند و بازارها رقابتی هستند. 3

برای اینکه راحت تر بفهمیم چگونه سرمایه گذاری ESG بر بازده بر زمان تأثیر می گذارد ، ما همچنین می خواهیم سه دوره مجزا از سرمایه گذاری را فرض کنیم ، که فقط بر اساس ترجیحات سرمایه گذاران بنا شده است. اولین دوره ای است که سرمایه گذاران به عوامل ESG اهمیت می دهند-ما این را "دوره قبل از خواب" می نامیم. دوم دوره ای است که بسیاری از سرمایه گذاران شروع به مراقبت از عوامل ESG می کنند و مایل به پرداخت حق بیمه برای شرکت هایی هستند که در فاکتورهای ESG به خوبی نمره می دهند - ما این را دوره "ESG Awakening" می نامیم. این بدان معنی است که سرمایه گذاران ESG به بازده پولی و ESG اهمیت می دهند. دوره سوم و آخر "پس از خواب" است ، هنگامی که ترجیحات سرمایه گذار در یک تعادل جدید در اطراف ESG مستقر شده اند-بسیاری از آنها به ESG اهمیت می دهند اما برخی از آنها نیستند ، و اندازه این اردوگاه ها نسبتاً پایدار است.

مسیرهای قیمت سهام سبز و قهوه ای در طی این دوره ها چگونه به نظر می رسد؟شکل 1 نشان می دهد که ارزیابی ها در دوره قبل از آگاهانه اساساً یکسان است-همانطور که باید از آنجا که شرکت ها از دیدگاه صرفاً مالی یکسان هستند. با این حال ، در طول بیداری ESG ، سرمایه گذاران شروع به مراقبت بیشتر از عوامل ESG می کنند و بنابراین شرکت گرین با حق بیمه شرکت براون شروع به تجارت می کند. ما این گوه را "گرینیم" می نامیم زیرا فقط توسط سرمایه گذاران هدایت می شود. ترجیحات برای انرژی سبز بیش از انرژی قهوه ای و نه عملکرد مالی شرکت. در دوره پس از خواب ، ترجیحات سرمایه گذار تثبیت شده است ، بنابراین ارزیابی ها تثبیت می شود و گرینیم پایدار اما هنوز هم مثبت تر خواهد بود.

شکل 1: Green Inc و Brown Inc. قیمت سهام

شکل 1 به معنای بازده نسبی سهام برای شرکت Green و Brown Inc. چیست؟البته در دوره قبل از خواب ، قیمت ها تقریباً یکسان هستند و بنابراین بازده ها نیز یکسان خواهند بود. همچنین واضح است که در طول بیداری ESG ، سهام شرکت Green از شرکت Brown Inc. آنچه که ممکن است کمتر آشکار باشد این است که در دوره پس از خواب ، سهام شرکت گرین بازده کمتری نسبت به سهام ایجاد می کندشرکت براون از این واقعیت ناشی می شود که ما فرض کرده ایم که سهام دارای عملکرد مالی یکسان هستند - یعنی هر دو شرکت ارزش دلار یکسانی در درآمد دارند و ارزش دلار یکسانی را در سود سهام قبل و بعد از بیداری ESG می پردازند اما ارزش ارزیابی از آنشرکت سبز بالاتر است. در نتیجه ، باید این باشد که بازده پس از خواب کمتر انتظار می رود. این فقط یک واقعیت ریاضی است که از تعریف بازده به عنوان درصد قیمت پرداخت شده برای دارایی اندازه گیری می شود. سرمایه گذاران ESG از این تعادل جدید راحت هستند زیرا آنها مایل به پذیرش بازده پولی پایین تر برای دریافت نمرات ESG بالاتر هستند. ما شواهدی از این را با "اوراق قرضه سبز" می بینیم ، جایی که ، به عنوان مثال ، سرمایه گذاران می توانند اوراق قرضه دولتی تقریباً یکسان را در خود جای دهند ، اما با توجه به نحوه سرمایه گذاری درآمدها ، با برخی از آنها به عنوان "سبز" تعیین می شوند. این اوراق قرضه سبز آلمانی قیمت های بالاتری و بازده پایین تری دارند (یعنی بازده مورد انتظار پایین تر). 4

ESG و عملکرد عملیاتی

مثال بالا عمدا بیش از حد ساده شده است تا نکته ای راجع به بازده بالاتر در طول بیداری ESG و بازده های پایین پس از بیدار شدن نشان دهد. اما عوامل دیگری نیز در نظر گرفته شده است. شاید مهمترین این باشد که توجه شرکتها به عوامل ESG ممکن است جریان نقدی شرکت ها را تغییر دهد. در مثال ما ، تعداد روش هایی وجود دارد که شرکت Green ممکن است از نظر مالی به دلیل تمرکز آن روی ESG سودمند باشد. به عنوان مثال ، تمرکز ESG می تواند منجر به سود بالاتر از عملیات کارآمدتر (به عنوان مثال ، پس انداز انرژی) ، تصویر بهتر برند و وفاداری مشتری و همچنین رضایت و حفظ کارمندان برتر شود. 5

اما این همه چیز نیست - مزایای بالقوه دیگری از Greenium ESG وجود دارد. طرف تلنگر بازده مورد انتظار پایین مدت طولانی از گرینیم هزینه کمتری برای سرمایه برای شرکت Green است. مدیریت فاکتورهای ESG همچنین می تواند در صورت کمک به شرکت ها در ارزیابی و مدیریت خطرات مرتبط با محیط زیست/آب و هوا ، ریسک اصلی باشد. با اقدامات شرکتی (به عنوان مثال ، بهبود آگاهی اجتماعی) و مدیریت/کنترل ضعیف. اگر خطرات پایین تر باشد ، هزینه های سهام و بدهی شرکت Green باید در طول بیداری ESG کاهش یابد و پایین تر از شرکت Brown Inc. سرانجام ، هزینه پایین سرمایه شرکت گرین برابر با نرخ مانع پایین تر برای سرمایه گذاری جدید باشد، که نه تنها رشد را افزایش می دهد (به طور بالقوه با هزینه شرکت براون) بلکه می تواند سرمایه گذاری در پروژه های سبز بیشتری را نیز فراهم کند. همه اینها یک دایره با فضیلت ایجاد می کنند که بیشتر سودآوری شرکت را به نفع خود می کند و گرینیم را افزایش می دهد. شکل 2 این گرافیکی (خط سبز متراکم) را به عنوان یک گرینیوم حتی بزرگتر که در طول بیداری ESG ایجاد می شود ، نشان می دهد.

شکل 2: Green Inc. و Brown Inc. قیمت سهام با عملیات بهبود یافته از ESG

همچنین درک آنچه در شکل 2 در مورد بازده سهام برای شرکت گرین به ما می گوید مهم است. بازده سرمایه گذاری به سهام شرکت گرین در طول بیداری ESG با بزرگتر شدن گرینیوم حتی بیشتر خواهد بود. با این حال ، ما هنوز انتظار داریم بازده کمتری از شرکت گرین نسبت به شرکت براون در دوره پس از بیدار شدن داشته باشد. به نظر می رسد در ابتدا ضد انعطاف پذیر است - اگر شرکت گرین سودآورتر باشد ، پس چرا بازده بالاتر نیست؟پاسخ از فرض ما در مورد اطلاعات گسترده در مورد ESG و بازارهای رقابتی در هنگام بیداری ESG ناشی می شود. اگر سرمایه گذاران بتوانند مزایای ESG را به درستی ارزیابی کنند ، این مزایا به قیمت شرکت Green تبدیل می شود و بازده آینده را هدایت نمی کند. 6 بازده برای شرکت گرین در دوره پس از بیدار شدن فقط در صورتی که تغییرات غیر منتظره ای در عوامل ESG یا عقاید در مورد تأثیرات مالی عوامل ESG بهبود یابد ، بیشتر خواهد بود.

آیا سرمایه گذاران ESG می توانند خوب عمل کنند و خوب عمل کنند؟

شکل 3: از تبدیل شرکت براون به یک شرکت ESG بسیار دارای رتبه باز می گردد

آیا راهی برای سرمایه گذاران ESG وجود دارد که در دراز مدت بازده بالاتری کسب کنند؟در واقع ، وجود دارد. در حالی که سرمایه گذار منفعل شرکت گرین در دوره پس از اتمام بازده کمتری کسب می کند ، یک "فعال ESG" می تواند با سرمایه گذاری در شرکت براون و تبدیل آن به یک شرکت ESG بسیار دارای امتیاز ، به طور بالقوه بازار را شکست دهد. شکل 3 نشان می دهد که این ممکن است به صورت گرافیکی به نظر برسد. در زمان T* سرمایه گذار فعال شرکت Brown Inc. را خریداری می کند و با گذشت زمان عملکرد و نمرات ESG را بهبود می بخشد به طوری که در نهایت بیداری ESG برای Brown Inc. ایجاد می کند و بنابراین سهام شروع به فرمان یک گرینیم می کند. در این حالت ، سرمایه گذاران فعال ESG هر هزینه ای را که در این تبدیل متحمل می شود ، منهای گرینیم را بدست می آورد. 7 این ممکن است سرمایه گذاری های فیزیکی واقعی باشد - به عنوان مثال ، هزینه های مرتبط با جایگزینی انرژی ذغال سنگ با انرژی خورشیدی - اما این همچنین می تواند هزینه های مرتبط با مدیریت جذاب ، تغییر فرهنگ شرکت ها و غیره باشد. 8

سرمایه گذاری ESG در دنیای واقعی

دنیای واقعی بسیار پیچیده تر از مدل ساده ای است که در اینجا مورد بحث قرار می گیرد. در عمل ، ESG به معنای چیزهای مختلف برای سرمایه گذاران مختلف است و اندازه گیری عوامل بسیاری از آن دشوار است. علاوه بر این ، آنچه برای شرکت های انفرادی مطالب است براساس صنعت ، کشور و با گذشت زمان متفاوت است. به عنوان مثال ، یک شرکت چند ملیتی جهانی به احتمال زیاد با موضوعات تنوع روبرو است که در قاره آمریکا ، اروپا و آسیا کاملاً متفاوت است. ما همچنین فرض کرده ایم که بین ERA ها تمایز روشنی وجود دارد و از همه مهمتر که می توانیم به راحتی بیداری ESG را از پس از خواب جدا کنیم. در واقعیت ، موضوعات ESG به احتمال زیاد به طور مداوم در حال تحول خواهد بود ، همانطور که ترجیحات و برداشت های سرمایه گذار در مورد هزینه های نسبی و مزایای سیاست های ESG.

رابطه بین عوامل ESG و بازده سرمایه گذاری می تواند کاملاً پیچیده باشد ، اما مدل توضیح داده شده در بالا به ما امکان می دهد نیروهای موجود در کار را در یک چارچوب دقیق اقتصادی درک کنیم. این چارچوب نشان می دهد که شرکت های ESG دارای رتبه بسیار بالایی هستند که وقتی: i) ترجیحات سرمایه گذار برای شرکت های خوب ESG در حال افزایش است ، ب) سهم سرمایه گذاران ESG در حال افزایش است ، و iii) مزایای مالی جدید غیر منتظره از ESG تحقق می یابد. این امر به این دلیل است که همه اینها یک سبز در حال افزایش ایجاد می کنند. از طرف دیگر ، شرکت های ESG با رتبه بسیار بالا وقتی بازارها در تعادل پس از خواب هستند ، تمایل به بازده پایین تر دارند.

سرانجام ، شایان ذکر است که این تعادل احتمالاً همه را به همان اندازه خوشحال می کند که می توانند در دنیای ESG باشند. سرمایه گذاران Pro-ESG خوشحال هستند زیرا ارزیابی های بالاتر با هزینه کمتر سرمایه انگیزه ای برای اتخاذ و سرمایه گذاری بیشتر در ESG فراهم می کند. این سرمایه گذاران طرفدار ESG (به طور متوسط) با کسب بازده پایین تر برای شرکت هایی که به روش هایی که دوست دارند فعالیت می کنند ، خوب هستند. اما جالب اینجاست که حتی سرمایه گذاران "ضد ESG" خوشحال هستند زیرا آنها می توانند در دراز مدت سرمایه گذاری در سهام با بازده بالاتر-یا به دلیل کسب بازده تعادل بالاتری در شرکت های قهوه ای یا می توانند از تبدیل به شرکت های سبز بهره مند شوند. به این معنا ، سرمایه گذاری ESG واقعاً می تواند یک برد برد باشد.

در آینده ای بینش Kenan ، ما بررسی خواهیم کرد که چگونه درک بازده از ESG سرمایه گذاری می تواند به ما کمک کند تا شناسایی کنیم که در آن بازارها در تولید نتایج اجتماعی مورد نظر موفق خواهند بود و در کجا به مداخلات سیاست نیاز خواهد بود.

1 برای متاآنالیز مطالعات اخیر ، به Whelan ، T. ، U. Atz ، T. Van Holt و C. Clark (2021) ، ESG و عملکرد مالی ، مرکز NYU Ste برای کاغذ سفید پایدار تجارت مراجعه کنید.

2 مدل مورد بحث در اینجا عمدتاً در مورد Pástor ، L. ، R. Stambaugh و L. Taylor (2021) ، سرمایه گذاری پایدار در تعادل ، مجله اقتصاد مالی 142 (2) ، 550-571.

3 اینها فرضیات نسبتاً استاندارد هستند و سازگار با سرمایه گذاران منطقی و ریسک پذیر ، هزینه های معامله کم و غیره است.

4 Pástor ، L. ، R. Stambaugh ، and L. Taylor (2021b) بازده های سبز ، دانشگاه شیکاگو ، موسسه کارآمدی اقتصاد بکر فریدمن شماره 2021-70.

5 در حقیقت ، شواهد تجربی مطابق با هر یک از این موارد وجود دارد. به عنوان مثال ، Whelan و همکاران را ببینید.(2021) و استناد به آن.

6 همانطور که در بالا ذکر شد ، تنها تعیین کننده طول دوره بیداری ESG این است که سرمایه گذاران به طور کامل سوار قطار ESG می شوند.

7 گرینیم بزرگتر خواهد بود زیرا شما با ارزیابی پایین تر شروع می کنید. با این حال ، بازده کل براساس هزینه های تبدیل خواهد بود.

8 اینها می توانند هر تعداد از مواردی باشند که اقتصاددانان آن را به عنوان هزینه های آژانس تحمل کننده (و سپس به حداقل رساندن) توصیف می کنند.