آیا نقدینگی بازار سهام فعالیت اقتصادی واقعی را توضیح می دهد؟شواهد جدید از دو بازار سهام بزرگ اروپا

در این مقاله به رابطه بین نقدینگی بازار سهام ، که پروکسی برای هزینه ضمنی سهام معاملاتی ، با شرایط کلان اقتصادی بررسی شده است. ما شواهدی ارائه می دهیم که نقدینگی بازار سهام حاوی اطلاعات قوی و قوی در مورد وضعیت اقتصاد برای انگلیس و آلمان در حضور شاخص های پیشرو خوب است. یافته های ما نشان دهنده اهمیت نقدینگی شرکتهای کوچک در توضیح وضعیت اقتصاد و حمایت از "استدلال پرواز به کیفیت" است. سرانجام ، یافته های تجربی نشان می دهد که هیچ نقدینگی در توضیح مسیر متغیرهای کلان اقتصادی بین بازار سرمایه و اقتصاد بانک گرا وجود ندارد.

مقدمه < Pan> آیا نقدینگی بازار سهام فعالیت اقتصادی واقعی را توضیح می دهد؟شواهد جدید از دو بازار سهام بزرگ اروپا

در این مقاله به رابطه بین نقدینگی بازار سهام ، که پروکسی برای هزینه ضمنی سهام معاملاتی ، با شرایط کلان اقتصادی بررسی شده است. ما شواهدی ارائه می دهیم که نقدینگی بازار سهام حاوی اطلاعات قوی و قوی در مورد وضعیت اقتصاد برای انگلیس و آلمان در حضور شاخص های پیشرو خوب است. یافته های ما نشان دهنده اهمیت نقدینگی شرکتهای کوچک در توضیح وضعیت اقتصاد و حمایت از "استدلال پرواز به کیفیت" است. سرانجام ، یافته های تجربی نشان می دهد که هیچ نقدینگی در توضیح مسیر متغیرهای کلان اقتصادی بین بازار سرمایه و اقتصاد بانک گرا وجود ندارد.

مقدمه نقدینگی بازار سهام فعالیت اقتصادی واقعی را توضیح دهید؟شواهد جدید از دو بازار سهام بزرگ اروپا

در این مقاله به رابطه بین نقدینگی بازار سهام ، که پروکسی برای هزینه ضمنی سهام معاملاتی ، با شرایط کلان اقتصادی بررسی شده است. ما شواهدی ارائه می دهیم که نقدینگی بازار سهام حاوی اطلاعات قوی و قوی در مورد وضعیت اقتصاد برای انگلیس و آلمان در حضور شاخص های پیشرو خوب است. یافته های ما نشان دهنده اهمیت نقدینگی شرکتهای کوچک در توضیح وضعیت اقتصاد و حمایت از "استدلال پرواز به کیفیت" است. سرانجام ، یافته های تجربی نشان می دهد که هیچ نقدینگی در توضیح مسیر متغیرهای کلان اقتصادی بین بازار سرمایه و اقتصاد بانک گرا وجود ندارد.

معرفی

وجود حق بیمه خطر نقص در ادبیات به خوبی ثبت شده است ، به این معنا که سهام غیرقانونی بازده مورد انتظار بالاتر از سهام مایع را فرمان می دهد (به عنوان مثال ، Amihud and Mendelson ، 1986 ، Amihud ، 2002 ، Chordia et al. ، 2005 ، Kempf و Mayston، 2008 ، Pastor and Stambaugh ، 2003 ، Acharya and Pedersen ، 2005 ، Papavassiliou ، 2013). فرضیه شوک نقدینگی استدلال می کند که افت ناگهانی در بازارهای دارایی نقدینگی باعث کاهش قیمت سهام و افزایش قیمت دارایی های مایع می شود (کیوتاکی و مور ، 2008). علاوه بر این ، در دنیایی که بنگاه ها مجبورند با محدودیت های تأمین مالی در سرمایه گذاری خود مقابله کنند ، این سقوط قیمت سهام باعث کاهش وجوه برای سرمایه گذاری می شود که یک شرکت می تواند با صدور سهام و یا استفاده از سهام به عنوان وثیقه در وام گرفتن افزایش یابد. در نتیجه ، سرمایه گذاری ها سقوط می کنند ، بازده دنبال می شود و رکود شروع می شود. فرضیه شوک نقدینگی به دلیل پیامدهای فوری سیاست مورد توجه گسترده ای قرار گرفته است. اگر نوسانات غیر منتظره در نقدینگی سهام علت رشد اقتصادی باشد ، یک دولت می تواند عملکرد اقتصادی را با تهیه عرضه دارایی های مایع ضد چرخه کاهش دهد. در شروع رکود اقتصادی ، یک دولت می تواند از دارایی های نقدینگی برای خرید برخی از سهام غیرقانونی برای جلوگیری از سقوط قیمت سهام عدالت استفاده کند. افزایش عرضه دارایی های نقدی محدودیت های تأمین مالی شرکت ها را آرام می کند ، در حالی که تثبیت قیمت سهام بیشتر توانایی شرکت ها را در استفاده از بازار سهام برای تأمین مالی پروژه های سرمایه گذاری خود با هزینه پایین تر سرمایه بهبود می بخشد ، بنابراین ، بازده پروژه های آنها را افزایش می دهد. اتخاذ کردن. به نظر می رسد این پیامدهای سیاست توجیهی برای تزریق بزرگ و مکرر نقدینگی توسط سیستم ذخیره فدرال ایالات متحده و همچنین سایر بانکهای مرکزی در دوره رکود اقتصادی 2008-2009 فراهم می کند.

هدف از این مطالعه بررسی محتوای اطلاعات نقدینگی بورس سهام ، بر اساس داده های سطح شرکت ، توضیح مسیر فعالیت اقتصادی ، پس از کنترل تعدادی از سهام (یعنی حق بیمه خطر بازار ، نوسانات بازار سهام) وعوامل غیر سهام (یعنی شروع مسکن ، گسترش مدت ، نرخ بهره کوتاه مدت ، گسترش پیش فرض). با انجام این کار ، ما از پروکسی های نقدینگی جایگزین برای شاخص های مختلف فعالیت اقتصادی استفاده می کنیم ، در حالی که ما از نمونه ای از سهام که از دو مورد از بزرگترین بازار سهام اروپا ، یعنی بورس اوراق بهادار لندن و Deutsche Börse استفاده می کنیم ، استفاده می کنیم و دوره 1994 تا 2011 را شامل می شود وبه ترتیب 1997 تا 2011.

دلیل منطقی برای بررسی اینکه آیا نقدینگی بازار سهام می تواند به عنوان یک شاخص اصلی فعالیت اقتصادی عمل کند ، سه برابر است. اول ، طبق فرضیه "پرواز به کیفیت" مطرح شده توسط Longstaff (2004) ، سرمایه گذاران تمایل دارند که در زمان های آشفته فعالیت اقتصادی ، اوراق بهادار خود را به اوراق بهادار بیشتر تغییر دهند. دوم ، نقدینگی می تواند فعالیت اقتصادی را از طریق کانال های سرمایه گذاری خاص تحت تأثیر قرار دهد ، زیرا یک بازار ثانویه مایع ممکن است سرمایه گذاری در پروژه های تولیدی تولیدی را تسهیل کند (لوین ، 1991). سوم ، Bruermeier و Pedersen (2009) نشان می دهد که در دوره های رکود اقتصادی ، کمبود نقدینگی بازار دارایی و کاهش بودجه واسطه های مالی باعث کاهش نقدینگی می شود و منجر به مارپیچ های نقدینگی می شود.

رابطه بین نقدینگی بازار سهام و فعالیت اقتصادی توجه محدودی را در ادبیات به خود جلب کرده است و مطالعات خاصی بر روی داده های ایالات متحده یا در بازارهای کوچک مانند نروژ و سوئیس متمرکز شده است. بیبر و همکاران.(2011) دریافت که یک نمونه کارها جریان سفارش ، بر اساس حرکات بین بخش ، می تواند وضعیت اقتصاد کلان را پیش بینی کند. در یک مطالعه مشابه ، Kaul و Kayacetin (2009) نشان می دهند که دو اقدامات جریان جایگزین می توانند تولید ناخالص داخلی و تولید صنعتی را پیش بینی کنند. Næs و همکاران.(2011) از اقدامات نقدینگی جایگزین ، هم برای ایالات متحده و هم برای نروژ استفاده کنید ، و سندی که نقدینگی بازار سهام می تواند به عنوان یک شاخص اصلی برای متغیرهای کلان اقتصادی باشد. Meichle et al.(2011) دریافت که نقدینگی بازار سهام پیش بینی کننده اصلی فعالیت اقتصادی سوئیس در دوره 1990-2010 است. اخیراً ، فلوراکیس و همکاران.(2014a) دریافت که عدم اعتبار بازار سهام می تواند بهتر از هر متغیر دیگری که معمولاً مورد بررسی قرار می گیرد ، رشد تولید ناخالص داخلی آینده انگلیس را توضیح و پیش بینی کند (به عنوان مثال ، گسترش مدت ، نرخ بهره کوتاه مدت و عرضه پول واقعی) و تأیید یک ارتباط منفی از نظر آماری بین این دومتغیرها

با توجه به اینکه ارتباط بین نقدینگی بازار سهام و متغیرهای کلان علاقه زیادی به ادبیات جلب کرده است ، به منظور درک کامل این ارتباط ، شواهد بیشتری از نظر انتخاب بازار ، رویکردهای روش شناختی و دوره نمونه مورد نیاز است. مطالعه حاضر از چند طریق به ادبیات در این زمینه کمک می کند. از بحث فوق مشخص است که رابطه بین نقدینگی بازار سهام و متغیرهای کلان عمدتاً در یک تنظیم ایالات متحده مورد بررسی قرار گرفته است. بنابراین ، ما برای اولین بار از داده های دو بازار سهام بزرگ اروپایی ، انگلیس و آلمان ، در ادبیات نور بیشتری را می ریزیم. بورس اوراق بهادار لندن (LSE) و بورس اوراق بهادار آلمان (Deutsche Börse) به این دلیل انتخاب می شوند که اگرچه آنها بازارهای اصلی با اهمیت و علاقه بین المللی هستند ، اما از نظر تعداد بنگاه های ذکر شده و کل سرمایه گذاری در بین بزرگترین جهان رتبه بندی می شوند. آنها اثر نقدینگی بیشتری دارند و در ادبیات تجربی قبلی مورد بررسی قرار نگرفته اند.

یکی دیگر از تازگی های مهم مقاله حاضر این است که برای اولین بار ما مقایسه جالبی از محتوای اطلاعات نقدینگی بازار سهام برای فعالیت اقتصادی بین اقتصاد بازار سرمایه گرا (انگلستان) و یک اقتصاد بانکداری گرا (آلمان) ارائه می دهیم. استدلال شده است 1 كه نوع سیستم مالی (به عنوان مثال ، بازار در مقابل بانك) بر رشد اقتصادی تأثیر می گذارد ، در حالی كه تعدادی از آثار تجربی نشان می دهد كه این تمایز بی ربط است ، حداقل برای مورد بازارهای توسعه یافته و بالغ (بكو لوین ، 2002). مسئله مورد بررسی در مطالعه ما این است که آیا باید انتظار داشته باشیم که نقدینگی بازار سهام می تواند در یک سیستم مبتنی بر بانک مانند آلمان ، نسبت به یک سیستم مبتنی بر بازار ، مانند انگلستان ، بر اساس این واقعیت که نقدینگی رفتار می کند ، متفاوت رفتار کند. صریحاً به عنوان متغیر اصلی توضیحی در محیط کلان اقتصادی مورد استفاده قرار می گیرد. بازار سهام بودجه مستقیمی را برای سرمایه گذاران فراهم می کند ، در حالی که بانک ها و سایر موسسات مالی ، به عنوان واسطه ، بودجه غیرمستقیم را برای آنها تأمین می کنند. بنابراین ، ما می توانیم استدلال کنیم که بازارهای سهام انتقال نقدینگی آسانتر و سریعتر به سرمایه گذاران و اقتصاد واقعی نسبت به بانک ها هنگام پیشرفت اقتصاد ، اما یک تنظیم منفی به همان اندازه سریعتر از نقدینگی هنگامی که اقتصاد در حال رکود اقتصادی است ، فراهم می کند.

از نظر رویکردهای روش شناختی ، مطالعه حاضر با بررسی پروکسی های نقدینگی جایگزین از آثار قبلی در منطقه متمایز می شود. برای این منظور ، مقاله از تعاریف گزینه های نقدینگی و همچنین روش متغیر ابزاری (IV) روش شناختی استفاده می کند ، که از هرگونه مشکلات تعصب درون زا مراقبت می کند. این مطالعه بر روی پروکسی های نقدینگی ساده تر و ساده تر متمرکز شده است ، که با این حال ، مواردی هستند که توسط پزشکان و متخصصان سرمایه گذاری مورد استفاده قرار می گیرند که به عنوان پراکسی های پیچیده تر نیازی به فرضیات محدود کننده ندارند. علاوه بر این ، مطالعه حاضر با Næs و همکاران متفاوت است.(2011) ، Meichle و همکاران.(2011) و Florackis و همکاران.(2014a) با بررسی محتوای اطلاعات دو اقدامات نقدینگی ، یعنی گردش مالی و حجم تجارت ، برای توضیح فعالیت اقتصادی به همراه گسترش نسبی و نسبت نقدینگی Amihud که هر دو قبلاً مورد بررسی قرار گرفته اند. ما تصمیم می گیریم از پروکسی های مختلف نقدینگی استفاده کنیم تا به طور کامل بررسی کنیم که چگونه جنبه های مختلف نقدینگی بر شرایط اقتصادی تأثیر می گذارد و استحکام نتایج ما را فراهم می کند.

برای اهداف استحکام ، ما همچنین برای اولین بار متغیر کنترل اضافی را شامل می شویم ، یعنی مسکن شروع می شود ، جدا از اصطلاح گسترش ، حق بیمه ریسک بازار ، نوسانات بازار سهام ، نرخ بهره کوتاه مدت و گسترش پیش فرض ، که قبلاً در مطالعات قبلی استفاده می شودبشراهمیت مسکن در توضیح شرایط کلان اقتصادی به طور گسترده در ادبیات ثبت شده است (گرین ، 1997 ، کولسون و کیم ، 2000 ، هوی و ییو ، 2003 ، یاکوویلو ، 2003). شروع مسکن به طور کلی به عنوان خاکبرداری بنیاد شمرده می شود و حاکی از تقاضای پیش پرداخت در بخش مسکن است. مسکن شروع می شود ، علاوه بر این که یک شاخص برجسته در صنعت ساخت و ساز است ، همچنین به دلیل مزایای گسترده آنها برای سایر بخش ها (یعنی خرده فروشی ، تولید ، برنامه های کاربردی ، بازارهای کار) ، یک شاخص مهم پیشرو اقتصادی است. خانه ها باید از ابتدا مجهز و مبله شوند (Karamujic ، 2013).

سرانجام ، تا آنجا که به دوره نمونه مربوط می شود ، مطالعه حاضر در یک بازه زمانی کاملاً منحصر به فرد و جالب ، یعنی 1994-2011 اجرا می شود ، زیرا هر دو دوره "گاو نر" و "خرس" بازارهای سهام و دوره های اقتصادی را در بر می گیرد. انبساط (1994-2002 ، 2004-2008 ، 2010-1011) و رکود اقتصادی (2002-2004 ، 2008-2010). به ویژه ، دوره دوم رکود اقتصادی بسیار شدید بود ، به دنبال ترکیدن حباب املاک و مستغلات در ایالات متحده ، که باعث بحران مالی جهانی شد که نقدینگی را از بازارهای مالی در سراسر جهان تخلیه می کرد. بنابراین ، مدل های تجربی ما در تعدادی از پیشینه های مختلف بازار اقتصادی و بورس مورد آزمایش قرار می گیرند و پیامدهای نتایج ما ممکن است نه تنها برای دانشگاهیان بلکه برای سرمایه گذاران (یعنی خرده فروشی و نهادی) ، سیاست گذاران و تنظیم کننده ها مورد توجه ویژه باشد.

برای پیش بینی نتایج ، آنها نشان می دهند که بین نقدینگی بازار سهام و وضعیت اقتصاد کلان در هر دو کشور مورد بررسی قرار گرفته است. هنگامی که تخلیه نقدینگی بازار سهام وجود دارد و هزینه های ضمنی برای تجارت سهام افزایش می یابد ، سرمایه گذاران باید پیش بینی تولید ناخالص داخلی ، سرمایه گذاری و مصرف و نرخ بیکاری بالاتر را داشته باشند. سرانجام ، نقدینگی شرکتهای کوچک سهام تأثیر بیشتری بر متغیرهای کلان مورد بررسی در هر دو کشور دارد. این نتیجه مهم یافته های Amihud (2002) و اخیراً Cakici و Tan (2014) را تأیید می کند و ممکن است پیامدهای جدی برای سرمایه گذاران و سیاست های بانک های مرکزی داشته باشد ، زیرا افت زیاد نقدینگی سهام شرکتهای کوچک سیگنال قوی می دهدآغاز یک دوره رکود اقتصادی. از آنجا که سرمایه گذاران شروع به جابجایی از موقعیت های خود در سهام کلاه های کوچک به اوراق قرضه دولتی یا سهام بزرگ می کنند ، بانک های مرکزی ممکن است سریعاً عرضه پول را با هدف تحریک اقتصاد واقعی افزایش دهند و از رکود اقتصادی در رکود عمیق و طولانی جلوگیری کنند.

پیش بینی می شود یافته های تجربی نقش نقدینگی بازار را در فرآیند رشد ، به ویژه در دوره های آشفته مانند رکود اخیر ، روشن کند ، زیرا نقدینگی نزدیک با خطر نقدینگی بازار و ریسک نقدینگی تأمین می شود. نوع اول ریسک با بدتر شدن نقدینگی بازار اتفاق می افتد و سرمایه گذاران بالقوه نیاز به تجارت دارند ، در حالی که نوع دوم این ریسکی است که معامله گران نمی توانند مواضع خود را تأمین کنند و مجبور به باز کردن شوند. این وضعیت آشکار تأثیرات قابل توجهی بر اقتصاد واقعی دارد.

با این حال ، نقدینگی سیستماتیک (بازار) می تواند پیامدهای جدی نه تنها برای سیستم مالی ، بلکه برای اقتصاد واقعی نیز داشته باشد ، زیرا هرگونه اختلال می تواند منجر به بحران های مالی شود ، که به ثبات مالی ، تخصیص منابع و تأثیر منفی بر اقتصاد واقعی آسیب می رساند.(فرگوسن و همکاران ، 2007). بنابراین ، حضور این مارپیچ نقدینگی رو به پایین توصیه می کند که سیاست گذاران باید نقدینگی بودجه سرمایه گذاران در بازار ، به ویژه مؤسسات بانکی را بهبود بخشند.

بقیه مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است. بخش 2 یک بررسی ادبیات مربوطه را ارائه می دهد ، در حالی که بخش 3 پروکسی های نقدینگی را به همراه تعدادی از متغیرهای کنترل دیگر تعریف می کند و روش استفاده شده را توصیف می کند. بخش 4 نتایج به دست آمده از تجزیه و تحلیل تجربی را ارائه و بحث می کند. سرانجام ، بخش 5 مقاله را نتیجه می گیرد.

قطعه قطعه

بررسی ادبیات

تحقیقات دانشگاهی به طور گسترده رابطه بین قیمت دارایی (به عنوان مثال ، نرخ بهره ، گسترش مدت ، بازده سهام و نرخ ارز) و شاخص های اقتصادی واقعی را مورد بررسی قرار داده است. Estrella and Hardouvelis (1991) نشان می دهد که منحنی عملکرد می تواند تحولات آینده در فعالیت اقتصادی واقعی را پیش بینی کند ، در حالی که برخی دیگر نقش گسترش اصطلاح را برجسته می کنند (یعنی تفاوت بین یک اوراق قرضه دولتی 10 ساله و نرخ بهره کوتاه مدت کشف نشده)در پیش بینی نقاط عطف آینده در

پروکسی های نقدینگی و شرکت های نمونه

در مورد اقدامات نقدینگی ، شاخص های بی شماری در ادبیات وجود دارد که سعی در اندازه گیری نقدینگی بازار سهام دارند. اقدامات نقدینگی فرکانس بالا به داده های داخلی در مورد پیشنهادات/پیشنهادات ، جریان سفارش ، حجم معاملات و غیره نیاز دارد که برای مدت طولانی در دسترس نیست. بنابراین ، ما اقدامات نقدینگی با فرکانس پایین را اتخاذ می کنیم که می تواند با داده های روزانه تخمین زده شود ، که برای دوره های زمانی طولانی تر در دسترس هستند. علاوه بر این ، از آنجا که نقدینگی غیرقابل کنترل است

تخمین های پایه

• جدول 3 تخمین های IV را ارائه می دهد. متغیر وابسته در این برآوردها یا تولید ناخالص داخلی واقعی (RGDP) یا مصرف واقعی (RC) یا سرمایه گذاری واقعی (RI) یا نرخ بیکاری (UNR) است. بخش 1 مقدمه ، 2 بررسی ادبیات ، 3 روش شناسی ، 3. 1 پروکسی نقدینگی و شرکت های نمونه ، 3. 2 متغیرهای کلان و کنترل ، 3. 3 روش فرضیه مدل سازی ، تست های علیت 3. 4 ، 4 نتیجه و بحث نتایج حاصل از نسبت عدم استفاده از Amihud (ILR) ، نسبیپخش (Rs) ، گردش مالی