نوسانات کم از اصول اساسی مالی ریسک و پاداش مخالف است

برخلاف تصور عامه ، سرمایه گذاری های خطرناک لزوماً به بازده بالاتر تبدیل نمی شوند. در عوض متناقض ، ما دیده ایم که سهام بی ثبات تر تمایل به بازده تنظیم ریسک کمتری در دراز مدت دارد ، در حالی که همسالان کمتری آنها معمولاً تمایل به ارائه عملکرد بلند مدت با ریسک بالاتر دارند.

لوزانل ماگوا نویسنده سرمایه گذاری لجدا باججو مدیر پرتفوی مشتری کمی

سرعت خواندن

• نظریه های مبتنی بر ریسک نمی توانند اثر نوسانات کم را توضیح دهند
• تعصبات رفتاری و محدودیت های سرمایه گذار باعث ناهنجاری می شود
• حق بیمه نوسانات پایین با گذشت زمان پایدار است

مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه (CAPM) به سال 1964 باز می گردد و مدتهاست که محور اصلی مورد استفاده برای توضیح رابطه بین ریسک و بازگشت است. طبق این تئوری ، ریسک بالاتر باید منجر به بازده بالاتر شود. با این حال ، یافته های تجربی با این مفهوم مغایرت دارد. شکل 1 مشخصات بازده ریسک ده پرتفوی طبقه بندی شده بر نوسانات بازده تاریخی را نشان می دهد. این به وضوح نشان می دهد که بازار سهام به طور کلی به سرمایه گذاران پاداش نمی دهد که ریسک بیشتر (نوسانات) را در پی داشته باشند.

شکل 1 |مشخصات بازده طولانی مدت از ده اوراق بهادار مرتب شده با نوسانات

منبع: Robeco ، CRSP. شکل نشان می دهد که میانگین ، بازده سالانه و نوسانات 10 پرتفوی طبقه بندی شده در نوسانات بازگشت 36 ماهه گذشته است. جهان سرمایه گذاری کلیه سهام عادی معامله شده در مبادلات NYSE ، AMEX و NASDAQ با سرمایه معتبر بازار و داده های بازده از سال 1926 تا 2020 را پوشش می دهد.

اثر نوسانات کم ، مدرسه فکری مبتنی بر ریسک را گیج می کند

CAPM رابطه خطی بین ریسک (حساسیت به بازار ، یعنی بتا) و بازده اوراق بهادار مالی را فرض می کند. با این حال ، مطالعات بیشماری نشان داده اند که سهام کم بتا به طور متضاد از همسالان بتا بالایی خود بر اساس تنظیم ریسک بهتر عمل می کند. این مورد به عنوان گذشته از دهه 1970 در یک مقاله اصلی نشان داد که نشان می دهد پرتفوی سهام کمتری بازده بالاتری را نسبت به همتایان خطرناک ایجاد می کند. 1

فرضیه کارآمد بازار نشان می دهد که سهام کم خطر باید خطرات دیگری را نشان دهد که توسط بتای بازار آنها اسیر نشده است و این بازده بلند مدت آنها را توضیح می دهد. با این حال ، تلاش برای شناسایی این خطرات بین و فاصله کمی بوده است. آنها همچنین در مقایسه با توضیحات مالی رفتاری از این پدیده کم رنگ هستند.

سهام نوسانات کم به طور معمول در بخش های دفاعی یافت می شود و جریان نقدی قابل پیش بینی تری دارند و آنها را به سمت عدم اطمینان ارزیابی پایین تر سوق می دهد. بنابراین ، آنها ویژگی های مانند اوراق قرضه را به تصویر می کشند ، در حالی که سرمایه گذاران نیز احتمالاً از آنها به عنوان جایگزینی برای اوراق قرضه استفاده می کنند با توجه به اینکه معمولاً سود سهام را پرداخت می کنند. علیرغم این ویژگی ها ، تحقیقات Robeco نتیجه گرفت که ریسک نرخ بهره ارزش افزوده بلند مدت را از استراتژی های نوسانات پایین به حساب نمی آورد.

نظریه های مبتنی بر ریسک که اثر نوسانات پایین را توضیح می دهند تا حد زیادی در حوزه دانشگاهی مورد اختلاف قرار گرفته اند

به طور کلی ، تئوری های مبتنی بر ریسک که تأثیر نوسانات پایین را توضیح می دهند ، تا حد زیادی در حوزه دانشگاهی مورد اختلاف قرار گرفته اند. از طرف دیگر ، تحقیقات از دانشکده تفکر رفتاری در این جبهه بسیار مهمتر است.

رفتار سرمایه گذار حق بیمه نوسانات کم را هدایت می کند

تعصبات و محدودیت های رفتاری دلایل قانع کننده تری را ارائه می دهند که چرا سهام نوسانات پایین پتانسیل تولید بازده تنظیم شده با ریسک بالاتر را نسبت به همتایان نوسانات بالا دارند. اما بر خلاف سایر حق بیمه فاکتور که توسط رفتار سرمایه گذار غیر منطقی هدایت می شوند ، ناهنجاری نوسانات کم بر رفتار سرمایه گذار "منطقی" پیش بینی می شود. برخی از تحقیقاتی که به بررسی این فرضیه می پردازد در زیر بیان شده است.

در صنعت سرمایه گذاری ، بازده های نسبی اغلب به عنوان یک حیاط برای عملکرد یا استعداد مدیر ، بازده مطلق را برتری می دهند. بنابراین ، سرمایه گذاری نوسانات کم به دلیل اینکه اوراق بهادار با نوسانات کم قابل توجه می تواند در مقایسه با معیارها به نظر برسد ، غیرقانونی است. این منجر به خطاهای ردیابی بالاتر (خطر نسبی) می شود که برای برخی از سرمایه گذاران قابل خوشبو نیست ، به ویژه هنگامی که کمبود کوتاه مدت در بازارهای UP امکان پذیر است. 2 بنابراین ، تمایل به پیگیری در بازارهایی که در آن اوراق بهادار اندازه گیری می شود ، باعث ایجاد انگیزه در سهام نوسانات بالا می شود.

تمرکز بر عملکرد نسبی براساس تحقیقات ، موضوعات به اصطلاح آژانس را ایجاد می کند. 3 متخصص سرمایه گذاری معمولاً قراردادهای تشویقی مانند گزینه دارند. آنها به طور معمول به دنبال حداکثر رساندن ارزش این موارد با هدف قرار دادن بازده بالا نمونه کارها هستند که می تواند باعث جذب بیشتر آنها به سهام با ریسک بالاتر شود.

در مقاله دیگری آمده است که مدیران دارایی انگیزه دارند تا در سهام حداکثر سودآوری و بتا سرمایه گذاری کنند. در نتیجه ، آنها ممکن است مایل به پرداخت هزینه های سهام که در بازارهای UP بهتر عمل می کنند ، که از نظر طبیعت بسیار بی ثبات هستند ، پرداخت کنند و برای کسانی که در بازارهای پایین تر از آن استفاده می کنند ، که به طور معمول از ویژگی های نوسانات کمتری برخوردار هستند ، پرداخت می کنند.

یک مطالعه آکادمیک همچنین نشان می دهد که چگونه محدودیت های اهرم به اثر نوسانات کم کمک می کند. 5 بر اساس اشتهای ریسک خود ، سرمایه گذاران ممکن است با استفاده از یک سبد نوسانات کم ، بازده خود را افزایش دهند. این ممکن است به آنها اجازه دهد پتانسیل بازگشت خود را بدون در نظر گرفتن خطر اضافی افزایش دهند. اما به دلیل محدودیت های اهرم (یا وام گرفتن) ، آنها تمایل به سرمایه گذاری های دارای ریسک اضافه وزن در جستجوی بازده بالاتر دارند ، بنابراین بازده مورد انتظار آنها را کاهش می دهند.

اثر بلیط قرعه کشی دلیل دیگری برای پدیده نوسانات کم است. 6 بسیاری از سرمایه گذاران در بازار برای قمار شرکت می کنند و این به دلیل پتانسیل صعودی آنها ، آنها را به سمت سهام پرخطر سوق می دهد ، در حالی که ریسک نزولی آنها محدود به مبلغ سرمایه گذاری است. در این سناریو ، سرمایه گذاران به جای جبران آن ، مایل به پرداخت حق بیمه برای ریسک هستند.

با آخرین بینش ما با به روزرسانی نامه های ماهانه آگاه باشید

چرا نوسانات کم از بین نرفته است؟

حق بیمه نوسانات پایین از دهه 1930 پایدار بوده است

از نظر ما ، اثر نوسانات پایین یکی از پایدار ترین ناهنجاری های بازار است. در سال 2008 ، با رسیدن لحظه آبخیزداری خود با بحران مالی جهانی ، این سبک به طور گسترده ای پذیرفته شد ، هنگامی که در میان فروش گسترده مستقر ، حفاظت نزولی را فراهم کرد. گفته می شود ، ناهنجاری در مدت زمان طولانی مشاهده شده است و از نزدیک با تعصبات رفتاری مرتبط است. در واقع ، ما مشاهده کرده ایم که حق بیمه نوسانات پایین از دهه 1930 پایدار بوده است. ما معتقدیم چند دلیل وجود دارد که چرا داوری نشده است.

در مرحله اول ، با توجه به اهمیت اقدامات نسبی عملکرد در صنعت سرمایه گذاری ، سرمایه گذاران به طور معمول تصمیم می گیرند که به طور قابل توجهی از معیار منحرف شوند ، در حالی که آنها به طور همزمان هدف بازده بالاتر از آنچه که توسط آن تحویل داده می شود. این معضل باعث می شود که آنها سهام بی ثبات تر را در مقایسه با همسالان کم نوسانات خود ترجیح دهند.

ثانیا ، سرمایه گذاری های ETF با نوسانات کم با گذشت زمان افزایش یافته است. اما حتی اگر در حال حاضر مقادیر زیادی سرمایه در استراتژی های کم خطر سرمایه گذاری شده است ، یا مواردی که بخش های دفاعی خاصی را هدف قرار می دهند ، این موارد در برابر دارایی های قابل توجه در ETF های با ریسک بالا یا هدفمند قرار دارند. 7

سرانجام ، عدم وجود محدودیت های اهرم و اقدامات نسبی عملکرد ، آن را برای مدیران صندوق های تامینی برای سوء استفاده از ناهنجاری نوسانات پایین جذاب می کند. اگرچه آنها محدودیت اهرم ندارند و عملکرد آنها به صورت مطلق اندازه گیری می شود ، اما ساختار تشویقی مانند گزینه آنها ترجیح آنها را نسبت به سهام خطرناک تر می کند. این به زنده نگه داشتن ناهنجاری نوسانات کم کمک می کند. 8

در مقاله بعدی این سری ، ما از طریق لنزهای مالی رفتاری در مورد عامل ارزش بحث خواهیم کرد. در مقاله قبلی ، ما به حرکت درآمده ایم.

1 Haugen ، R. A. ، and Heins ، J. A. ، دسامبر 1975 ، "ریسک و نرخ بازده دارایی های مالی: برخی از شراب های قدیمی در بطری های جدید" ، مجله تحلیل مالی و کمی. 2 Falkenstein ، E. ، ژوئن 2009 ، "ریسک و بازگشت به طور کلی: نظریه و شواهد" ، مقاله کار. 3 Blitz ، D. ، Falkenstein ، E. ، and Van Vliet ، P. ، آوریل 2014 ، "توضیحات مربوط به اثر نوسانات: یک مرور کلی بر اساس فرضیات CAPM" ، مجله مدیریت نمونه کارها. 4 Falkenstein ، E. ، مارس 1996 ، "ترجیحات مربوط به ویژگی های سهام همانطور که توسط دارایی های سهام صندوق متقابل نشان داده شده است" ، مجله امور مالی. 5 Frazzini ، A. ، and Pedersen ، L. H. ، ژانویه 2014 ، "شرط بندی علیه بتا" ، مجله اقتصاد مالی. 6 Blitz ، D. ، Van Vliet ، P. ، and Baltussen ، G. ، ژانویه 2020 ، "اثر نوسانات تجدید نظر شده" ، مجله مدیریت نمونه کارها. 7 Blitz ، D. ، and Vidojevic ، M. ، دسامبر 2020 ، "عملکرد صندوق های مبادله ای" ، مجله سرمایه گذاری های جایگزین ؛و Blitz ، D. ، آگوست 2017 ، "آیا حق بیمه فاکتور برداشت از صندوق های مبادله ای است؟" ، مجله مشاوره سرمایه گذاری. 8 Blitz ، D. ، ژوئن 2018 ، "آیا صندوق های پرچین در طرف دیگر تجارت نوسانات پایین هستند؟" ، مجله سرمایه گذاری های جایگزین ؛و بیکر ، N ، L. ، هاگن ، R. A. ، مه 2012 ، "سهام کم خطر در همه بازارهای قابل مشاهده جهان بهتر است" ، مقاله کار.

• کمیته
• سرمایه گذاری فاکتور
• بی ثباتی
• لوزانل مگوا
• لجدا