به دنبال یک حیاط امن در ونزوئلا محور بحران: بورس اوراق بهادار Caracas در مقابل طلا ، روغن و بیت کوین

این مقاله با هدف یافتن ، کدام یک از دارایی ها: طلا ، نفت یا بیت کوین را می توان برای سرمایه گذاران در یک ونزوئلا محور بحران محسوب کرد. نویسندگان همچنین به تغییر دولت رویکرد نسبت به استفاده و استخراج ارزهای رمزنگاری شده یکی از دارایی ها و کاربردهای بالقوه بیت کوین به عنوان (شبه) پول نگاه می کنند.

طراحی/روش شناسی/رویکرد

نویسندگان داده های روزانه (دوره ای از 01 مه 2014 تا 31 ژوئیه 2018) را در مورد توسعه مقادیر زیر جمع آوری کردند: شاخص اصلی بورس اوراق بهادار Caracas: شاخص Bursátil de Capitalisación (IBC) ؛قیمت طلا به دلار آمریکا ، قیمت نفت به دلار آمریکا و قیمت بیت کوین در Bolivar Fuerte (VEF) (LocalBitcoins). نویسندگان یک مدل VAR آستانه بین IBC و هر یک از دارایی های احتمالی ایمن را تخمین زدند ، جایی که متغیر ماشه IBC بود. سپس نویسندگان با استفاده از مدل MGARCH با همبستگی شرطی پویا ، باقیمانده ها را از مدل TVAR مدل کردند.

یافته ها

این نتایج نشان می دهد که طلا یک آب امن بهتر از نفت برای سرمایه گذاران ونزوئلا است ، در حالی که بیت کوین را می توان یک پناهگاه امن ضعیف در نظر گرفت. با این وجود ، بیت کوین می تواند عملکردهای پول (تا حدی) را در یک کشور محور بحران انجام دهد.

محدودیت ها/پیامدهای تحقیق

تحقیقات بیشتر پس از تغییر ارز محلی از VEF به Bolivar Soberano ممکن است در مرحله بعدی مورد بررسی قرار گیرد.

مفهوم عملی

نویسندگان شواهدی را ارائه می دهند که کدام یک از دارایی های تجزیه و تحلیل شده بهترین امنیت امن برای سرمایه گذاران است که در زمان بحران فعالیت می کنند. این شواهد مطابق با یافته های نویسندگان دیگر است ، بنابراین ، نتایج ممکن است پیامدهایی را برای سرمایه گذاران با شخصیت جهانی تر به همراه آورد. علاوه بر این ، نتیجه ممکن است برای دولت ها و/یا مقامات پولی هنگام طرح ریزی چارچوب های نهادی و انجام سیاست های پولی مفید باشد.

پیامدهای اجتماعی

بحران اقتصادی بی سابقه در ونزوئلا یکی از عواملی بود که باعث معدن و استفاده از ارزهای رمزنگاری شده در زندگی روزمره شهروندان آن شد. امروزه این کشور از نظر استفاده از بیت کوین و سایر ارزهای رمزنگاری شده در آمریکای لاتین رهبر است. نتایج نشان می دهد کاربرد بالقوه بیت کوین به عنوان فروشگاهی از ارزش یا حتی وسیله پرداخت در ونزوئلا (یا در سایر کشورها که تحت تأثیر بحران قرار دارند).

اصالت/ارزش

این مقاله بر روی مجموعه داده های اصلی جمع آوری شده توسط نویسندگان ساخته شده است و شواهدی را از مدلهایی که نویسندگان ساخته شده برای تأیید آن به ارمغان می آورند ، ارائه می دهد که این دارایی بهترین گزینه برای سرمایه گذاران در شرایط سخت بحران است. نویسندگان به ادبیات موجود در مورد دارایی های مالی ، ارزهای رمزنگاری شده و رفتار سرمایه گذاران در شرایط مختلف اقتصادی اضافه می کنند.

کلید واژه ها

استناد

Musialkowska ، I. ، Kliber ، A. ، świerczyńska ، K. and Marszałek ، P. (2020) ، "به دنبال یک حیاط امن در یک ونزوئلا محور بحران: بورس اوراق بهادار کاراکاس در مقابل طلا ، نفت و بیت کوین" ، دگرگون کنندهدولت: مردم ، روند و سیاست ، جلد. 14 شماره 3 ، صص 475-494. https://doi. org/10. 1108/tg-01-2020-0009

ناشر

انتشارات زمرد محدود

کپی رایت © 2020 ، Ida Musialkowska ، Agata Kliber ، Katarzyna świerczyńska و Paweł Marszałek.

مجوز

منتشر شده توسط انتشارات زمرد محدود. این مقاله تحت مجوز Creative Commons Attribution (CC با 4. 0) منتشر شده است. هر کسی ممکن است آثار این مقاله (برای اهداف تجاری و غیر تجاری) را تولید کند ، توزیع ، ترجمه کند و ایجاد کند. شرایط کامل این مجوز ممکن است در http://creativeecommons. org/licences/by/4. 0/legalcode مشاهده شود

1. معرفی

ونزوئلا با تأثیرات بحران در مقیاس بی سابقه روبرو بوده است. این کشور در تلاش است تا به بحران بشردوستانه پاسخ دهد و همچنین خطرات مربوط به سرمایه گذاران حاضر در بورس CARACAS (Bolsa de Valores de Caracas) را کاهش دهد. این سرمایه گذاران گزینه های مختلفی برای تخصیص سرمایه خود دارند.

هدف از این مقاله این است که کدام دارایی ، طلا ، نفت یا بیت کوین را می توان یک پناهگاه امن برای سرمایه گذاران در یک ونزوئلا محور بحران در نظر گرفت. ما همچنین به تغییر دولت رویکرد نسبت به استفاده و استخراج ارزهای رمزنگاری شده به عنوان یکی از دارایی ها نگاه می کنیم.

مطالعه ای که ما اعمال می کنیم یک مدل VAR آستانه بین شاخص سهام و هر یک از دارایی های احتمالی ایمن است ، جایی که متغیر ماشه شاخص سهام بود. ما به سه رژیم اجازه دادیم که دوره های حرکت شدید به سمت بالا و رو به پایین شاخص و همچنین رفتار "متوسط" آن را جدا کنیم. به این ترتیب ، ما می توانیم تجزیه و تحلیل کنیم که آیا روابط بین شاخص اصلی بورس CARACAS (بیشتر ، یعنی índice bursátil de capitalisación (IBC)) و نامزدهای امن و امن در شرایط مختلف بازار متفاوت هستند. دارایی ایمن و ایمن نیز باید نوسانات کم داشته باشد و هیچگونه نوسانات بین دارایی ها باید مشاهده شود. بنابراین ، برای کشف وابستگی های متقابل در نوسانات ، ما باقیمانده ها را با مدل CDCC-GARCH مدل می کنیم. مطالعه ما داده های روزانه بین سال های 2014 و 2018 را شامل می شود ، مانند آگوست 2018 ، ونزوئلا ارز خود را از بولیوار فورته (VEF) به بولیوار سوبرانو (VES) تغییر داد.

نتایج نشان می دهد که طلا هنوز بهترین دارایی ایمن است. علاوه بر این ، آنها پیشنهاد می کنند که بیت کوین - تحت شرایط خاص خاص - در واقع می تواند به یک فروشگاه جایگزین از ارزش تبدیل شود ، که به صورت روزمره مورد استفاده قرار می گیرد. این شواهد مطابق با یافته های نویسندگان دیگر (جانسون ، 2019a ، 2019b) است ، که نشان داد که تجارت بیت کوین به عنوان یک تکنیک بقا استفاده شده است. بنابراین ، این ممکن است پیامدهایی را نشان دهد که از نظر شخصیت جهانی تر هستند ، یعنی اینکه ارزهای رمزنگاری شده ممکن است برای سرمایه گذاران کشورهایی که ارز بی ارزش فیات (یا کسانی که با بیش از حد تورم می کنند) نقش بسیار متفاوتی داشته باشند ، نسبت به سرمایه گذاران از اقتصادهای پایدار که بیشتر از آن استفاده می کننداهداف حدس و گمان. این امر عمدتاً مربوط به استفاده از بیت کوین (یا سایر ارزهای رمزنگاری شده) برای انجام کارکردهای پول است.

ما به ادبیات موجود در مورد تأثیر دارایی های مالی ، ارزهای رمزنگاری شده و استفاده از داده های بزرگ و فن آوری های مدرن مانند blockchain بر رفتار سرمایه گذاران در شرایط مختلف اقتصادی اضافه می کنیم (Sicilia and Visvizi ، 2019 ؛ Park et al. ، 2019). مقاله به شرح زیر ساختار یافته است. بخش 2 وضعیت اقتصادی ونزوئلا را تجزیه و تحلیل می کند. بخش 3 بررسی ادبیات را ارائه می دهد. در بخش 4 بعدی ، ما روش مورد استفاده در مطالعه و بعداً در مورد نتایج را شرح می دهیم. در بخش 5 ، ما در مورد نتایج خود بحث می کنیم. بخش 6 نتیجه می گیرد.

2. وضعیت اقتصادی در ونزوئلا

ونزوئلا کشوری در آمریکای جنوبی است که دارای اقتصاد غیر بازاری است. بر اساس گزارش بانک جهانی (2019)، ونزوئلا با بدترین بحران در تاریخ منطقه آمریکای لاتین روبرو بوده است. بر اساس برآوردها، این کشور در سال 2019 با کاهش 25 درصدی تولید ناخالص داخلی (GDP) مواجه خواهد شد که پس از کاهش 17. 7 درصدی در سال 2018، که در مجموع کاهش 60 درصدی تولید ناخالص داخلی را به همراه دارد. از سال 2013.

پیش از این، ونزوئلا یکی از ثروتمندترین کشورهای آمریکای لاتین بود که دارای بزرگترین ذخایر نفت در جهان، زمین های حاصلخیز و ذخایر معدنی (مانند طلا) بود. نفت 96 درصد از تولید ناخالص داخلی ونزوئلا را تشکیل می دهد و نوسانات قیمت نفت به کاهش شدید تولید ناخالص داخلی از سال 2013 کمک کرده است (IMF, Mu and Hu, 2018). با این حال، این نابرابری درآمد (مانند کل منطقه) بود که یکی از مشکلات اصلی توسعه بود (Musiałowska، 2016؛ تورس، 2019). در دهه های 1980 و 1990، این کشور چندین کودتا داشت، اما تا سال 1992 بود که هوگو چاوز و ارتش اولین کودتای موفق را رهبری کردند. این منجر به سقوط دولت در سال 1993 و پیروزی آقای چاوز در انتخابات ریاست جمهوری در سال 1998 شد. به عنوان رئیس جمهور، آقای چاوز دوباره سوسیالیسم قرن بیست و یکم ("ال چاوزمو") را معرفی کرد. بنابراین، تاریخچه پشت بحران کنونی و شدید ونزوئلا عمیقاً ریشه در دهه 1990 دارد، زمانی که اقتصاد این کشور شروع به تبدیل شدن به یک مدل اقتصادی سوسیالیستی کرد. تا سال 2014، 90 درصد درآمدهای صادراتی کشور از نفت حاصل می شد، در حالی که در سال 2015 بیش از 60 درصد درآمدهای دولت به صنعت نفت وابسته بود (مو و هو، 2018) در کلیبر و ویرسزینسکا (2019). کاهش شدید درآمدهای نفتی و سال ها سوءمدیریت دولت منجر به بدتر شدن وضعیت اقتصادی کشور شد (از نظر سطح تولید ناخالص داخلی، تجارت، تراز پرداخت ها و ارزش افزوده ناخالص، جدول 1 را ببینید) که در نهایت منجر به یک بحران انسانی شد.. دولت نیکلاس مادورو در سال 2016 وضعیت فوق العاده اعلام کرد، سالی که نرخ تورم به 800 درصد رسید. تا سال 2018، نرخ تورم حدود 80000 درصد برآورد شد (کارمودی، 2019).

در پاسخ به این بحران ، ونزوئلا ها شروع به تجارت دلار آمریکا در بازار سیاه و سرمایه گذاری در ارزهای رمزنگاری کردند که با هزینه بسیار کم برق و دسترسی به اینترنت امکان پذیر شد (جدول I). حدود یک سال پس از سقوط تولید نفت ، با عواقب اقتصادی و اجتماعی این امر ، بحران به دلیل تحریم های ایالات متحده (مانند دسترسی دشوار به اعتبار به دلیل کاهش ارزش ارز ملی) و دولت ونزوئلا عمیق تر شد. شروع به به دست آوردن طلا از شهروندان و شروع به فروش آن در خارج از کشور به ترکیه یا امارات متحده عربی (Pons and Armas ، 2019).

به گفته Kliber و świerczyńska (2019) ، عوامل مختلفی وجود داشت ، عمدتاً دولتی محور ، که شرایط ظهور بازار رمزنگاری را در طول آشفتگی اقتصادی در ونزوئلا ایجاد می کرد. رژیم سوسیالیستی رئیس جمهور مادورو یارانه برق را چنان به شدت یا در واقع آزاد کرد (چون ، 2017) ، که منجر به معدن بیت کوین شد و تقریباً بدون هیچ هزینه ای سرمایه گذاری شد. در سال 2016 ، بیت کوین و سایر معادن رمزنگاری ممنوع شد. با این حال ، تجارت بیت کوین قانونی بود. با راه اندازی در سال 2018 از Cryptocurrency ملی - پترو - با حمایت از ذخایر نفت ونزوئلا ، استخراج ارزهای رمزنگاری دوباره قانونی شد (Suberg ، 2018). شرایط شدید اقتصادی ، به ویژه بیش از حد خونریزی ، باعث ظهور مبادلات الکترونیکی شد که ونزوئلا ها را قادر می سازد از ارزهای رمزنگاری شده در زندگی روزمره استفاده کنند ، حتی برای خرید مواد غذایی (Helms ، 2019) در Kliber و świerczyńska (2019). ونزوئلا امروزه رهبر سرمایه گذاری رمزنگاری در آمریکای لاتین است.

3. بررسی ادبیات

با نگاهی از دیدگاه سرمایه گذار ، ضروری در ایجاد یک نمونه کارها ، به حداقل رساندن ریسک با درج ابزارهای مختلف است که احتمالاً به روشی متفاوت در تغییر شرایط بازار واکنش نشان می دهند. یک پناهگاه امن یک دارایی است که در طی رکود اقتصادی با دارایی اصلی همبستگی منفی دارد. وجود چنین دارایی ها در یک نمونه کارها به یک سرمایه گذار اجازه می دهد تا در مواقع آشفتگی بازار بر ضررهای احتمالی غلبه کند.

در مطالعه ما ، هدف ما این است که به دنبال چنین دارایی-یا گروهی از دارایی ها-در ونزوئلا محور بحران باشیم و سعی کنیم پاسخ دهیم ، که یکی از بین بیت کوین ، طلا یا روغن عملکرد دارایی پناهگاه امن بهترین است.

به طور سنتی ، طلا یک دارایی است که در دوره های بحران بازار یک پناهگاه امن محسوب می شود. نویسندگان مختلف این کار را با استفاده از تکنیک های مختلف مدل سازی ثابت کرده اند. Baur و Lucey (2010) یک مدل رگرسیون را برای بازده طلا محاسبه کردند و نتیجه گرفتند که طلا را می توان به عنوان یک دارایی پناهگاه امن دانست. تجزیه و تحلیل علیت بین بازده طلا و بازار سهام در شش کشور ، که توسط آناند و مادوگاریا (2012) انجام شده است ، همچنین تأیید کرد که طلا ممکن است به عنوان یک دارایی امن باشد. Coudert و Raymond-Feingold (2011) یک مدل ARMA-GARCH-X دو متغیره را برای برآورد کواریانس های مشروط بین بازده طلا و سهام (بر اساس تاریخ فرانسه ، آلمان ، انگلیس ، ایالات متحده و G7) به کار بردند و دریافتند که طلا به عنوان واجد شرایط است. یک پناهگاه امن در برابر همه این شاخص های سهام. علاوه بر این ، منسی و همکاران.(2018) پیشنهاد کرد که طلا می تواند به عنوان یک دارایی بدون امنیت در BRICS برای مقابله با حرکات شدید بازار عمل کند. الحدی آروری و همکاران.(2015) ادعا كرد كه بازده طلای گذشته نقش مهمی در توضیح پویایی بازده مشروط و نوسانات بازار سهام چین دارد و دریافت كه طلا به عنوان پناهگاه امن برای سهام در بازارهای سهام چین عمل می كند. لیو و همکاران.(2016) همچنین ادعا كرد كه هنگام سقوط بازارهای سهام ، از طلا می توان به عنوان یك دارایی بدون امنیت در بیشتر كشورها استفاده كرد.

امکان درمان روغن به عنوان یک پناهگاه امن بر اساس ادبیات به همان اندازه مشهود نیست. نتایج Mensi و همکاران.(2018) نشان می دهد که شاخص BRICS با قیمت نفت خام WTI در فرکانس های کم (افق های طولانی) به طور مشترک باز می گردد و سطح قوی همبستگی به ویژه در شروع بحران مالی جهانی مشهود بود. یانگ و همکاران.(2018) ساختارهای وابستگی بین شش بازار سهام چین و بازار مالی بین المللی ، از جمله دارایی های احتمالی امن و عوامل اقتصادی جهانی را در شرایط مختلف بازار و افق سرمایه گذاری بررسی کرد. آنها دریافتند که نه تنها نفت خام نه یک پناهگاه امن نیست بلکه ممکن است به بازارهای سهام چین آسیب برساند زیرا در طولانی مدت ، حتی در بازارهای گاو نر افزایش می یابد. براساس تجربه بازار پاکستان در بحران مالی جهانی 2007-2009 ، حنیف و همکاران.(2017) روند مثبتی در همبستگی بین جفت های سهام روغن پیدا کرد ، و نشان می دهد که وقتی این به یک سبد سهام اضافه شد ، هیچ فایده تنوع نمونه کارها برای روغن وجود ندارد. علاوه بر این ، به دلیل نوسانات قیمت بین المللی نفت ، این انتظار می رود که تأثیر مستقیمی بر عملکرد اقتصادی ونزوئلا داشته باشد. ونزوئلا با بزرگترین منابع نفتی شناخته شده در جهان ، تولید کننده اصلی نفت است ، بنابراین ، ما تصمیم گرفتیم تجزیه و تحلیل تجربی از خواص سرمایه گذاری این کالا را انجام دهیم.

بسیاری از نویسندگان این مشکل را بررسی کرده اند که آیا بیت کوین می تواند یک دارایی بدون امنیت در نظر گرفته شود. نظر محققان مختلف در مورد خصوصیات سرمایه گذاری بیت کوین ، بسته به ترکیب نمونه کارها (شاخص های سهام ، کالاها ، روغن و غیره) ، فرکانس داده (روزانه یا هفتگی) و بازه زمانی متفاوت است. بوری و همکاران.(2018) دریافت که بیت کوین می تواند به عنوان یک پناهگاه امن در برابر استرس مالی جهانی عمل کند. برخی از محققان پیشنهاد می کنند که ارزهای رمزنگاری شده در صورت درج دارایی ، خطرات را کاهش می دهند (Guesmi et al. ، 2018 ؛ Symitsi and Chalvatzis ، 2019). از طرف دیگر ، Symitsi و Chalvatzis (2019) خاطرنشان كردند كه كاهش خطر كل نمونه كارها به دلیل همبستگی كم بیت کوین با سایر دارایی ها با نوسانات بالای آن جبران نمی شود. کلین و همکاران.(2018) یا Baur et al.. Smales (2019) به مشکلات نقدینگی ، هزینه های معامله و زمان لازم برای انجام معاملات اشاره می کند ، که بیت کوین را از داشتن یک دارایی پناهگاه امن رد می کند. کلیبر و همکاران.(2019) و Kliber و świerczyńska (2019) ادعا می کنند که بیت کوین می تواند به عنوان یک پناهگاه امن فقط در یک کشور محور بحران مانند ونزوئلا هنگام سرمایه گذاری در ارز محلی انجام شود.

4- داده ها ، مدل و روش شناسی

4. 1 داده

شاخص اصلی بورس اوراق بهادار CARACAS: IBC INDEX ؛ قیمت طلا به دلار آمریکا ؛ قیمت نفت به دلار آمریکا ؛وت قیمت بیت کوین در VEF (localbitcoins).

این داده ها روزانه جمع آوری می شد و دوره 01 مه 2014 تا 31 ژوئیه 2018 را پوشش می داد. دلیل پایان دادن به نمونه در ژوئن 2018 این بود که در 20 آگوست 2018 ارز رسمی ونزوئلا ، VEF جایگزین VES شد.

شاخص IBC اصلی و مهمترین شاخص بورس اوراق بهادار Caracas است. این لیست 11 شرکت بزرگ را با سرمایه گذاری و نقدینگی در بورس ونزوئلا (منبع: صفحه وب بورس اوراق بهادار CARACAS) لیست می کند. شرکت های موجود در این فهرست بر اساس سرمایه و نقدینگی آنها انتخاب می شوند. بنابراین ، IBC شامل شرکت هایی از بخش بانکی و مالی (Banco Nacional de Crédito ، Banco استانی ، Mercantil Servicios Financieros A و Mercantil Servicios Financieros B) ، بازار املاک و مستغلات (Fondo de Valores Inmobiliarios Clase B) ، شرکت های شیمیایی (Corimon A) ، یک شرکت خدمات تلفنی (CANTV) ، یک شرکت انرژی (Electryidad de Caracas) ، یک تولید کننده فولادی (Sivensa) و تولید کنندگان قوطی های قلعه و درب (ونزولانوس و MANPA). هنگامی که IBC برای اولین بار راه اندازی شد ، در ابتدا شامل 15 شرکت ونزوئلا بود. با این حال ، همانطور که در آن زمان ، چهار شرکت به دلایل مختلفی از جمله بسته شدن ، ورشکستگی و ملی شدن حذف شده اند (https://capital. com/ndice-burs-til-caracas-definition). ماوسا در سال 2001 توسط Empresas Polar به دست آمد ، Sudamtex در سال 2003 ورشکسته شد (ایتالیایی و اومانا ، 2017) ، همانطور که Venepal در سال 2004 انجام داد ، در حالی که Vencemos در سال 2008 ملی شد. هیچ یک از این وقایع در دوره تحت پوشش تجزیه و تحلیل ما اتفاق نیفتاد.

در شکل 1 پویایی شاخص IBC را ارائه می دهیم - قیمت ها و بازده ورود. ما می توانیم ببینیم که به دلیل بیش از حد تورم ، قیمت ها از اواسط سال 2017 منفجر می شوند. از نظر اسمی ، به نظر می رسید شاخص IBC بهترین شاخص عملکرد در جهان است - با این حال ، به عنوان بدترین عملکرد بازار سهام 2018 از نظر دلار طبقه بندی شد - Rapoza (2019). برای محاسبه مجدد قیمت واقعی شاخص ، باید برای افت در بولیوار تنظیم شود. با این حال ، این امر به دلیل این واقعیت که دولت ونزوئلا از انتشار داده های منظم تورم در سال 2017 متوقف شده است ، غیرممکن است (مک کی ، 2017). صندوق بین المللی پول گزارش داد که نرخ تورم برای سال 2018 به 929،790 درصد رسیده است (دوب ، 2019). علاوه بر این ، دولت ونزوئلا ارز را کنترل می کند و نرخ ارز بولیوار به دلار آمریکا به طور رسمی برطرف شده است.

در شکل 2-4 پویایی قیمت های معاملات در بولیوار طلا ، روغن و بیت کوین به ترتیب ارائه شده است. در مورد بیت کوین ، ما همچنین حجم تجارت را نشان می دهیم که اوج خود را در سال 2017 داشته است. در جدول II آمارهای توصیفی از داده های مورد استفاده در مطالعه (بازگشت ورود به سیستم ثابت) را ارائه می دهیم. ما برخی از شباهت ها را بین سری IBC و BTC به شرح زیر ذکر می کنیم: میانگین آنها از میانه فراتر رفته است ، حداکثر و حداقل مقادیر در مقایسه با اقدامات مشابه طلا و روغن و بالاترین میزان در مورد بیت کوین بسیار بیشتر بود. سرانجام ، ما در IBC و BTC كورتوز بسیار بالایی را مشاهده می كنیم. تمام مشاهدات حاکی از وجود مسافت های افراطی در داده ها است.

4. 2 مدل

دارایی Safe Haven دارایی است که ارزش خود را در شرایط نامطلوب بازار نگه می دارد و به سرمایه گذاران این فرصت را می دهد تا از ثروت محافظت کنند. روش آزمایش دارایی های ایمن و ایمن در بین دانشمندان متفاوت است. برخی از محققان بر بازده دارایی زیربنایی تمرکز می کنند و بازده دارایی احتمالی ایمن را در بازده شدید شاخص بورس اوراق بهادار در حالی که مدل سازی بازده از چنین رگرسیون را از طریق مدل های نوع Garch (Baur and Lucey ، 2010) انجام می دهند. برخی دیگر بر مدل سازی همبستگی مشروط بین شاخص بورس اوراق بهادار و دارایی احتمالی ایمن نگه داشته می شوند و در صورت وقوع بازده شدید در بازار تحقیق ، جهت تغییرات آن را بررسی می کنند (Bouri et al. ، 2017b).

این که آیا وابستگی به شرط مشروط بین جفت دارایی همراه با تغییر در شرایط بازار تغییر می کند. وت

این که آیا در نوسانات بین دارایی ها ارتباط متقابل وجود دارد.

برای تأیید اولین ویژگی های فوق الذکر ، ما یک مدل VAR آستانه بین IBC و هر یک از دارایی های احتمالی ایمن را تخمین زدیم ، جایی که متغیر ماشه IBC بود. ما به سه رژیم اجازه دادیم که بر اساس پویایی IBC در مدل تخمین زده شود. در این بخش ، ما می توانیم تأیید کنیم که آیا رژیم های تخمین زده شده با حرکت شدید بالا و پایین IBC مطابقت دارند ، و همچنین با رفتار "متوسط" آن و اینکه آیا رابطه با نامزد امن و ایمن در رژیم ها تغییر کرده است یا خیر. در بخش دوم تحقیق ، ما باقیمانده ها را از مدل TVAR با استفاده از مدل MGARCH با یک همبستگی شرطی پویا مدل کردیم.

4. 3 وابستگی در شرایط مشروط در شرایط مختلف بازار

برای تأیید ، کدام دارایی می توانست به عنوان یک پناهگاه امن در دوره 2014-2018 در ونزوئلا خدمت کند ، ما یک مدل TVAR-MSV را برای هر جفت ، یعنی IBC و Gold ، IBC و Oil و IBC و BTC تخمین زدیم. در هر حالت ، ما اجازه می دهیم که سه رژیم بر اساس داده ها تخمین زده شود. متغیر آستانه IBD بود. در شکل 5-7 مقادیر آستانه θ به دست آمده برای هر جفت داده را ارائه می دهیم. در هر حالت ، ما بررسی کردیم که آیا ماهیت روابط همراه با تغییر رژیم تغییر کرده است یا خیر. مدل تخمین زده شده TVAR به شرح زیر است:

y t = α 1 1 + α 2 1 y t - 1 + u 1 ، t ، θ ≤ θ 1 α 1 2 + α 2 2 y t - 1 + u 2 ، t ، θ 1<θ ≤ θ 2 α 1 3 + α 2 3 Y t - 1 + u 3 , t , θ>θ 2

در جایی که به ترتیب در مورد (1) ، (2) ، (3) ، به ترتیب y t = g o l d t i b c t ، y t = o i l t i b c t یا y t = b t c t i b c t. برای برآورد مدل ، ما از بسته Tsdyn از R. استفاده کردیم. این مدل از طریق به حداکثر رساندن عملکرد ورود به سیستم تخمین زده شد و تعداد بهینه تاخیر بر اساس معیار اطلاعات BIC انتخاب شد.

4. 4 وابستگی در واریانس شرطی

با تخمین مدل ، ما باقیمانده ها را جمع آوری کردیم و مدل های واریانس شرطی را تخمین زدیم. در هر حالت ، ما مدل همبستگی پویا نامتقارن Aielli (2013) ، CADCC را تخمین زدیم. در مدل فرض بر این است که باقیمانده ها از به اصطلاح فرآیند گارچ پیروی می کنند ، یعنی می توانند به صورت زیر تجزیه شوند:

تو من ، t = ϵ i ، t h i ، t ، جایی که ϵ i ، t ∼ i i d (0 ، 1) h i ، t = ω i + α i u i ، t - 1 2 + β i h i ، t - 1

معادله Garch (1 ، 1) را دنبال کنید (Bollerslev ، 1986). در مطالعه ما ، جدا از مشخصات گارچ (1 ، 1) ، ما همچنین از Aparch (1 ، 1) (دینگ و همکاران ، 1993) به شرح زیر استفاده می کنیم:

h i t = ω i + α i u t - 1 - γ i u t - 1 δ + β i h t - 1 δ

فرآیند همبستگی CDCC به شرح زیر تعریف شده است:

ρ i j ، t = 1 - a i j - b i j s i j ، t - 1 + a i j ϵ i ، t - 1 ϵ j ، t - 1 + b i j ρ i j ، t - 1 1 - a i i - b i i s i i ، t - 1 + a i i ϵ i ،t - 1 2 + b i ρ i i ، t - 1 ⋅ 1 - a j j - b j j s j ، t - 1 + a j j ϵ i ، t - 1 2 + b j j ρ j ، t - 1 ،

s i j ، t = s i j q i t q j t ، q i t = 1 - a i i - b i i + a i ϵ i ، t - 1 2 q i ، t - 1 + b i q i ، t - 1.

برای اطلاعات بیشتر به Aielli (2013) مراجعه کنید. معادله همبستگی مشروط می تواند به گونه ای اصلاح شود که به آن اجازه دهد واکنشی نامتقارن به شوک های مثبت و منفی - مشابه مدل GJR - ارائه دهد (Glosten et al. ، 1993). مدل نامتقارن برای جفت های طلا-IBC و Oil-IBC برآورد شد.

ما مقادیر همبستگی را ذخیره کردیم ، حتی اگر این مدل روابط ثابت را پیشنهاد کند (مانند مورد طلا و روغن). بعد ، به دنبال بوری و همکاران.(2017b) ، ما همبستگی مشروط به دست آمده در متغیرهای باینری را رکود کردیم - یکی در مورد رژیم بالا و دیگری برای رژیم کم (جداگانه).

ما تصمیم می گیریم که اگر رژیم هایی که در مرحله اول تخمین زده می شوند ، بین رژیم IBC بالا و پایین تمایز قائل شوند ، یک دارایی می تواند یک پناهگاه امن باشد. علاوه بر این ، همبستگی بین نوسانات باید از نظر ناچیز با صفر متفاوت باشد ، و هیچ امکان وجود سرریز در واریانس شرطی را نشان نمی دهد. سرانجام ، در دوره پریشانی ، باید افت همبستگی را مشاهده کنیم.

5. نتایج

در شکل 5-7 نتایج تخمین های آستانه را ارائه می دهیم. در مورد IBC و طلا و همچنین IBC و روغن ، ما مشاهده می کنیم که آستانه های فوقانی و تحتانی در واقع حرکات شدید IBC را پوشش می دهند - به ترتیب ، پرش و قطره. رژیم میانه تغییرات "متوسط" شاخص را پوشش می دهد. ما مشاهده می کنیم که شدیدترین حرکات رو به بالا و رو به پایین در قسمت آخر نمونه که سالهای 2017 و 2018 را پوشش می دهد (دوره بیش از حد) صورت گرفت.

در مقابل ، رژیم های تخمین زده شده برای جفت IBC-Bitcoin در مقایسه با دو مورد قبلی تغییر می کنند. رژیم های "پایین" و "میانه" حاوی تعداد مشابهی از مشاهدات هستند ، در حالی که "فوقانی" بالاترین جهش IBC را پوشش می دهد. ما می توانیم تصور کنیم که این مدل به درستی دوره بیش از حد تورم را مشخص می کند.

در جداول III و IV ، تخمین های مدل TVAR را ارائه می دهیم. در مورد طلا و روغن ، می بینیم که فقط به IBC تغییر می کند که به تغییر در دارایی دیگر بستگی دارد ، نه راه دیگر - که نتیجه گیری صدا است. علاوه بر این ، در رژیم پایین و فوقانی ، تغییرات در IBC با تغییر در طلا به طور معکوس ارتباط داشت (یعنی افزایش طلا با کاهش در IBC کاهش یافت و با افزایش IBC در طلا کاهش می یابد). همانطور که در دوره پریشانی ما نه تنها کاهش می یابد بلکه در IBC نیز افزایش می یابد ، این نتیجه از این پایان نامه پشتیبانی می کند که طلا می تواند یک دارایی پناهگاه امن در ونزوئلا در دوره مورد تجزیه و تحلیل باشد. نکته جالب این است که در شرایط "عادی" ، هیچ ارتباط بین دارایی ها مشاهده نشد.

نتایج مشابهی برای این جفت به شرح زیر به دست آمد: IBC-روغن، اما فقط در رژیم پایین تر. در قسمت بالا، دارایی ها همبستگی مثبت داشتند. قدرت روابط در رژیم پایین تر، اندازه گیری شده با p-value، در مورد جفت IBC-روغن ضعیف تر از رژیم مشابه جفت IBC-طلا بود.

در نهایت، نتایج ارائه شده در جدول V برای جفت IBC-BTC تا حدودی گیج کننده است. اول از همه، رهگیری در رژیم بالا منفی است، در حالی که در رژیم پایین مثبت است. از آنجایی که متغیر آستانه یک روز تأخیر داشت، می توانیم این نتیجه را به عنوان شواهدی از نوسانات بسیار بالا در رژیم بالا بخوانیم، زیرا مقادیر بالای IBC بلافاصله با کاهش عمیق همراه شد. علاوه بر این، در رژیم پایین، هیچ وابستگی بین متغیرها شناسایی نشد. در رژیم میانی، متغیرها در یک جهت تغییر کردند، در حالی که در رژیم بالا (بحران) - به نظر می رسید تغییرات در قیمت بیت کوین تغییرات IBC را دنبال می کند، اما در همان جهت است. بنابراین، بیت کوین (که با بولیوار معامله می شود) می توانست به عنوان یک تنوع بخش و وسیله ای اضافی برای ایجاد درآمد به جای یک دارایی امن عمل کند.

5. 1 همبستگی شرطی پویا

در مرحله بعدی تحقیق، وابستگی های واریانس های شرطی هر جفت را بررسی کردیم. در هر مورد، ما نسخه نامتقارن مدل cDCC Aielli (2013) را برآورد کردیم. فقط در مورد جفت IBC-BTC، ضرایب همبستگی معنی دار بود، که نشان می دهد روابط بین دارایی ها در طول دوره تحقیق بیشتر از لحظه های پرش شدید حرکت می کرد.

در مورد طلا و IBC (جدول VI)، هیچ وابستگی در نوسانات در زمان های عادی مشاهده نمی کنیم. ما دو آزمون همبستگی شرطی - یک آزمون Tse (2000) و یک آزمون Engle and Sheppard (2001) را انجام دادیم. از آنجایی که این دو آزمون نتیجه گیری های متفاوتی را ارائه کردند، تصمیم گرفتیم بررسی کنیم که آیا در طول حرکت های شدید بازار کوتاه، هیچ تغییری در همبستگی مشاهده نمی شود یا خیر. این کار با تخمین معادله رگرسیون با متغیر ساختگی IBC در رژیم بالا یا پایین جدول VI و شکل 8 انجام شد.

در جدول VII برآوردهای مدل را برای جفت روغن-IBC ارائه می کنیم. وضعیت از این نظر مشابه بود که نتایج دو آزمایش CCC مبهم بود. پارامتر آلفا در معادله همبستگی شرطی ناچیز بود. با این حال، پارامتر گاما نشان دهنده واکنش قوی تر به اخبار منفی در 10 درصد با مقدار p 0. 08 در شکل 9 معنی دار بود.

برای پایان دادن به ، در مورد جفت BTC-IBC (جدول VIII) ، می توان گفت که این همبستگی به صورت پویا در کل دوره تجزیه و تحلیل تغییر کرده است. به عنوان پارامتر γ در معادله همبستگی شرطی که ناچیز است ، ما یک مدل CDCC را بدون عدم تقارن تخمین زدیم. با این حال ، عدم تقارن خود در مدل های یک متغیره GARCH وجود داشت ، نشان می دهد که نوسانات هر دو دارایی به شدت نسبت به اخبار بد واکنش نشان می دهد.

به طور خلاصه ، می توان نتیجه گرفت که در مورد طلا و روغن ، ما هیچ وابستگی قابل توجهی در نوسانات با IBC مشاهده نمی کنیم. علاوه بر این ، نوسانات دارایی ها بسیار کوچکتر از نوسانات IBC بود (شکل 10). این خصوصیات واجد شرایط بودن آنها به عنوان کاندیدای خوبی برای دارایی های ایمن است. در مقابل ، در کل دوره تجزیه و تحلیل ، خطر قابل توجهی از انتقال نوسانات بین BTC و IBC وجود داشت ، در حالی که نوسانات آنها از بزرگی مشابهی برخوردار بود.

5. 2 تأثیر رژیم índice bursátil de capitalisación بر رفتار همبستگی

در آخرین مرحله از تجزیه و تحلیل ، ما ضرایب همبستگی به دست آمده را در متغیرهای ساختگی نشان می دهیم که وضعیت IBC (بالا یا پایین) را نشان می دهد. نتایج در جدول IX ارائه شده است. ما مشاهده می کنیم که در تمام مواردی که IBC در رژیم کم خود قرار داشت ، همبستگی با دارایی دوم این زوج کاهش یافته است. با این حال ، مقدار p ضریب در مورد BTC بالاترین بود. چنین وابستگی هایی در رژیم بالا وجود نداشت (ضرایب مربوطه مثبت و معنادار بودند).

6. نتیجه گیری

به دلیل بیش از حد تورم ، بولیورها عملاً بی فایده شدند. در همین زمان ، دولت سرمایه گذاران را ترغیب به سرمایه گذاری در طلا کرد (الکس ، 2018). علاوه بر این ، دولت شروع به پرداخت حق بیمه بالاتر از قیمت های بین المللی کرد تا این ارزش را برای کسانی که می توانند طلا را از کشور قاچاق کنند تا آن را به دلار مبادله کنند ، ارزشمند کند (تجارت امروز ، 2019). به تدریج ، به جای استفاده از بولیوارها ، ونزوئلا ها شروع به پرداخت دلار کردند که در واقع دارای دو نرخ ارز است - یک رسمی رسمی و یک بازار سیاه. بیت کوین نیز جایگزین شد. محبوبیت بیت کوین در ونزوئلا هنگامی که قیمت انرژی آنقدر پایین بود رونق گرفت که استخراج ارزهای رمزنگاری شده عملاً بدون هزینه شد. پس از ممنوعیت استخراج بیت کوین ، ونزوئلا ها هنوز توانستند آن را بر روی سکوهای الکترونیکی مبادله کنند. Localbitcoins اولین کسی بود که ارز محلی و به زبان محلی را ارائه می داد. ما مشاهده می کنیم که رویکرد دولت به سمت استفاده از ارزهای رمزنگاری شده در یک دوره زمانی مورد تجزیه و تحلیل تغییر کرده است. این تغییر همچنین ممکن است از ترس از بدتر شدن بیشتر شهرت این کشور در بین سرمایه گذاران ناشی شود.

بنابراین ، در مطالعه ما ، ما بررسی کردیم که آیا می توان از طلا ، نفت یا بیت کوین به عنوان یک دارایی ایمن در ونزوئلا در دوره 2014-2018 برخورد کرد. ما یک مدل خودکار وکتور آستانه را برای بازده طلا ، روغن و بیت کوین تخمین زدیم ، جایی که متغیر آستانه بازگشت شاخص عمومی بورس ونزوئلا (IBC) بود. ما سه رژیم را به شرح زیر اجازه دادیم: حرکات شدید صعودی شاخص (اعتیاد به مواد مخدره) ، رفتار متوسط (عادی) و تغییرات نزولی شدید (بحران). نتیجه گرفتیم که طلا یک پناهگاه امن تر از نفت برای سرمایه گذاران ونزوئلا است ، در حالی که بیت کوین می توانست صرفاً یک پناهگاه امن ضعیف باشد. طلا ثابت کرد که فقط در لحظه های حرکت شدید به سمت بالا و رو به پایین شاخص اصلی سهام ، با IBC ارتباط منفی دارد ، در حالی که بیت کوین در همان جهت در رژیم های میانه و بالا حرکت می کرد.

ما همچنین باید بر این واقعیت تأکید کنیم که سرمایه گذاری در بیت کوین و طلا می تواند مستقیماً توسط سرمایه گذاران فردی و نهادی انجام شود. با این حال ، سرمایه گذاری در نفت در مورد سرمایه گذار فردی نیز امکان پذیر شده است. این کار می تواند از طریق خرید آینده نفتی ، قراردادهای اختلاف یا سهام شرکتهای نفتی و سرمایه گذاری در صندوق های مبادله ای مبتنی بر کالا یا مشارکت محدود به روغن نفت خام انجام شود-به عنوان مثال Pankratyeva (2019) مراجعه کنید.

نتایج تجزیه و تحلیل ما نشان می دهد که بیت کوین در واقع می تواند به یک دارایی جایگزین و شبه پولی تبدیل شود که در زندگی روزمره استفاده می شود. با این حال، به نظر می رسد که این ممکن است فقط برای کشورهایی مانند ونزوئلا با ارز بسیار ضعیف و/یا سطح بالایی از بی ثباتی صادق باشد. در چنین شرایطی، مشکلاتی که استفاده از بیت کوین را برای این کارکردها در کشورهای توسعه یافته و باثبات غیرممکن می کند، از اهمیت کمتری برخوردار است. بنابراین، با کمی رزرو، بیت کوین می تواند برخی از کارکردهای پول را در کشورهای بحران محور انجام دهد. این نیز یک سیگنال روشن برای دولت ها و مقامات پولی آن کشورها است. به عبارت دیگر، همزمان با طراحی چارچوب های نهادی و اجرای سیاست های پولی، ارزهای دیجیتال ممکن است توسط سیاست گذاران به عنوان روشی برای محدود کردن فرآیند دلاری شدن و برای ارائه جامعه با یک ذخیره سازی مؤثرتر (حتی موقتی) ارزش و وسیله ای دیگر برای پرداخت تلقی و مورد بهره برداری قرار گیرند. از یک پول ملی بی ارزش و بی اعتماد. با این حال، این ترجیحاً باید یک واحد از قبل موجود یا یک واحد شجاع جدید باشد، یعنی به هیچ وجه پشتوانه یا مرتبط با واحد ملی یک کشور خاص نباشد.

این نتیجه گیری همچنین متضمن پیامدهایی برای سرمایه گذاران داخلی در چنین کشورهایی است. آنها باید بدانند که بیت کوین (یا سایر ارزهای رمزنگاری شده) - مانند کشورهای توسعه یافته - یک دارایی تقریباً صرفاً سوداگرانه نیستند - بلکه به عنوان شبه پول نیز استفاده می شوند. بنابراین، یک دوگانگی خاص در اینجا بوجود می آید که باید در هنگام ساختن پرتفوی سرمایه گذاران در نظر گرفته شود.

از تجزیه و تحلیل ما همچنین می توان نتیجه گرفت که طلا همچنان آخرین راه حل به نظر می رسد که فقط در شدیدترین شرایط استفاده می شود. این با رفتار بسیاری از بانک های مرکزی و دولت ها و همچنین سرمایه گذاران خصوصی سازگار است. پس از بحران مالی جهانی و مشکلات ناشی از آن، بسیاری از کشورها، بی ثباتی سیستم های مالی و پولی در سراسر جهان، خریدهای قابل توجهی از طلا توسط این عوامل مشاهده شد (با توجه ویژه به فعالیت بانک خلق چین).

سرانجام ، ما باید تأکید کنیم که مدل ما برای جفت BTS-IBC به ما اجازه نمی دهد رژیم شدیدترین تغییرات رو به پایین را متمایز کنیم ، که می تواند با این واقعیت توضیح دهد که نوع دیگری از وابستگی حاکم است. با این حال ، یافته های قبلی ما ، که در آن رژیم بسیار پایین مجبور شده است ، همچنین نشان می دهد که در مورد شدیدترین حرکات نزولی IBC ، روابط منفی با BTC مشاهده شد (Kliber et al. ، 2019). نکته جالب این است که نتایج ما مطابق با تحقیقات جانسون (2019a ، 2019b) است ، که متوجه شده است که بولیوار به تجارت بیت کوین بیشتر به عنوان یک تکنیک بقا در یک کشور با ارز بی ارزش فیات استفاده می شود.

سرانجام ، و با کمال تعجب ، دریافتیم که افزایش قیمت نفت می تواند تأثیر منفی بر ونزوئلا داشته باشد زیرا می تواند باعث افزایش فشار خون بالا شود و بحران را عمیق تر کند. این تحقیق راه هایی را برای تحقیقات بیشتر در مورد وضعیت اقتصادی پس از تغییر VEF به VES باز می کند و همچنین مجموعه دیگری از سؤالات مربوط به توسعه بالقوه دولت الکترونیکی و خدمات الکترونیکی در ونزوئلا را به دنبال مثال استفاده از بیت کوین مطرح می کند. وادبا این حال ، این نخستین بار نیاز به عادی سازی اوضاع و بازسازی زیرساخت ها از جمله زیرساخت های فناوری اطلاعات دارد (داهیا و ماتئو ، 2016).