بتا هوشمند: چگونه با وزن برابر برنده می شود

درک تفاوت در عملکرد اوراق بهادار برابر و ارزش وزن ، با توجه به نقش اصلی که نمونه کارها با ارزش ارزش بازار در قیمت گذاری دارایی ها بازی می کند - به عنوان مثال در مدل قیمت گذاری دارایی سرمایه شارپ (1964) - و همچنین مهم است. به عنوان معیار که مدیران نمونه کارها ارزیابی می شوند.

هدف ما مقایسه عملکرد نسبی با وزن مساوی با ارزش و پرتفوی با وزن و قیمت و درک دلایل تفاوت در عملکرد در این سه قانون وزنه برداری بود.

سهم اصلی ما این است که نشان دهیم که در عملکرد اوراق بهادار برابر ، ارزش و وزن با وزن تفاوت معنی داری وجود دارد و توضیح می دهد که تنها بخشی از این امر به دلیل تفاوت در معرض عوامل خطر سیستماتیک است و نسبت قابل توجهیناشی از تعادل مجدد نمونه کارها با وزن برابر است.

برای انجام تجزیه و تحلیل خود ، ما پرتفوی برابر ، ارزش و قیمت وزن را از 100 سهام که به طور تصادفی از ترکیبات شاخص S& P 500 در طی 40 سال گذشته انتخاب شده اند ، ساختیم.

ما نمونه کارها با وزن مساوی را پیدا کردیم که مجدداً ماهانه از ارزش و اوراق بهادار با وزن از نظر میانگین بازده و آلفای چهار عاملی از مدل های Fama & French و Carhart استفاده کرد.

بازده کل نمونه کارها با وزن برابر بالاتر از نمونه کارها و قیمت های دارای وزن با 271 و 112 امتیاز در سال بود. آلفای چهار عاملی از نمونه کارها با وزن برابر 175 امتیاز در سال بود ، بیش از 2. 5 برابر 60 و 67 امتیاز در سال به ترتیب برای اوراق بهادار ارزش و قیمت وزن. تفاوت در کل بازده و آلفا قابل توجه است ، حتی پس از اجازه هزینه معاملات 50 امتیاز پایه.

با این حال ، نمونه کارها با وزن برابر ، انحراف استاندارد و کورتوز بالاتری را در مقایسه با ارزش و پرتفوی دارای وزن داشت. نوسانات بازده نمونه کارها با وزن برابر 17. 90 ٪ در سال بود که بالاتر از 15. 83 ٪ و 46/16 درصد برای اوراق بهادار ارزش و قیمت بود. با این حال ، کمبود نمونه کارها با وزن برابر نسبت به سبزیجات ارزش و وزن با وزن منفی کمتر بود.

علیرغم نوسانات نامطلوب و کورتوز ، نسبت شارپ نمونه کارها با وزن برابر در 0. 4275 بالاتر از نمونه کارها ارزش و قیمت وزن-0. 3126 و 0. 3966 بود.

بازده بالاتر و کمبود منفی کمتر از نمونه کارها با وزن برابر نیز منجر به بازگشت معادل یقین بالاتر شد که برای یک سرمایه گذار با ابزار قدرت و ریسک نسبی دو ، 0. 0994 در سال برای سبد وزن برابر بود ، در مقایسهبه ترتیب با 0. 0793 و 0. 0930 برای اوراق بهادار ارزش و قیمت وزن.

این نتایج حاکی از آن است که منبع عملکرد برتر نمونه کارها با وزن برابر است ، میانگین بازده آن به طور قابل توجهی بالاتر است ، به همراه بازده های کمتری که از نظر منفی آن وجود دارد.

برای درک دلایل عملکرد برتر نمونه کارها با وزن برابر ، ابتدا از تست های یکنواختی تهیه شده توسط پاتون و تیمرمن استفاده کردیم تا ببینیم آیا بین یک ویژگی خاص سهام و بازگشت کل نمونه کارها با وزن برابر وجود دارد ،نسبت به اوراق بهادار ارزش و قیمت.

این آزمایشات نشان داد که بازده اوراق بهادار با وزن برابر نسبت به بازده ارزش و اوراق بهادار با وزن با اندازه و قیمت به صورت یکنواخت کاهش می یابد و با نوسانات خاص افزایش می یابد.

کتاب به بازار از نظر یکنواخت با تفاوت در بازده تنها پرتفوی های برابر و ارزش وزن مرتبط بود ، در حالی که حرکت 12 ماهه مربوط به تفاوت در بازده تنها پرتفوی های برابر و قیمت بود.

با انگیزه از این یافته ها ، ما از مدل استاندارد چهار عاملی برای تجزیه کل بازده اوراق بهادار برابر ، ارزش و قیمت وزن به یک مؤلفه سیستماتیک استفاده کردیم ، که مربوط به قرار گرفتن در معرض فاکتور و آلفا است که اینگونه نیست.

ما دریافتیم که از کل میانگین بازده بیش از 271 امتیاز پایه در سال که توسط نمونه کارها با وزن برابر بر روی نمونه کارها با ارزش وزن به دست می آید ، 42 ٪ از اختلاف آلفا و 58 ٪ از مؤلفه سیستماتیک اضافی ناشی می شود.

از طرف دیگر ، از کل میانگین بازده بیش از 112 امتیاز پایه به دست آمده توسط نمونه کارها با وزن برابر نسبت به نمونه کارها با وزن قیمت ، 96 ٪ از اختلاف آلفا و تنها 4 ٪ از تفاوت در بازده سیستماتیک ناشی می شود. تقسیم متناسب بین بازده سیستماتیک و آلفا نیز پس از تعدیل هزینه های معامله 50 امتیاز پایه مشابه بود.

ما دریافتیم که بازده سیستماتیک بالاتر از نمونه کارها با وزن برابر از قرار گرفتن در معرض بالاتر آن در بازار ، اندازه و فاکتورهای ارزش ناشی می شود. با این حال ، نمونه کارها با وزن مساوی نسبت به پرتفوی ارزش و قیمت وزن ، در معرض منفی بیشتری نسبت به فاکتور حرکت داشتند.

ما همچنین مدل چهار عاملی را با استفاده از فاکتور معکوس سیستماتیک فرانسوی گسترش دادیم و دریافتیم که 11 ٪ از آلفای چهار عاملی از نمونه کارها با وزن برابر را می توان به قرار گرفتن در معرض فاکتور وارونگی نسبت داد. با این حال ، از جمله فاکتور وارونگی ، بر روی ALPHA های پرتفوی ارزش و قیمت وزن تأثیر نمی گذارد ، که هر دو ناچیز بودند.

سرانجام ، ما از طریق دو آزمایش نشان دادیم که آلفا بالاتر و کمبود منفی سبد با وزن برابر نتیجه ای از تعادل ماهانه برای حفظ وزن برابر است ، یک استراتژی ضمنی متضاد که از وارونگی در قیمت سهام در فرکانس ماهانه بهره برداری می کند.

در آزمایش اول ، ما فرکانس بازگرداندن نمونه کارها با وزن برابر را از یک ماه به شش ماه کاهش دادیم و دریافتیم که آلفا اضافی که توسط نمونه کارها با وزن برابر به دست آمده کاهش یافته است و کمبود بازگشت نمونه کارها منفی تر می شود. هنگامی که فرکانس تعادل به 12 ماه کاهش یافت ، آلفا از استراتژی با وزن برابر از استراتژی های ارزش و قیمت وزن قابل تشخیص نیست.

در آزمایش دوم ، ما وزنهای ارزش و اوراق بهادار با وزن را به طور مصنوعی ثابت نگه داشتیم به طوری که آنها عطر و طعم متضاد از سبد وزن برابر داشتند ، و ما دریافتیم که این افزایش آلفا آنها را افزایش داده و باعث شده است که کمبود آنها کمتر منفی شود. اگر وزن استراتژی های ارزش و وزن را برای 12 ماه ثابت نگه داشتیم ، آلفا از این پرتفوی ها افزایش می یابد و از نمونه کارها با وزن برابر قابل تشخیص نیست.

یک بینش مهم از این دو آزمایش این است که این وزن مساوی اولیه نمونه کارها با وزن برابر نیست ، بلکه مسئولیت آلفا را که کسب می کند ، بلکه دوباره تعادل ماهانه است.

ما استحکام نتایج خود را در ابعاد مختلف بررسی کردیم. ما نه تنها یک نمونه کارها را با 100 سهام در نظر گرفتیم بلکه مجدداً برای انتخاب 1000 اوراق بهادار مجدداً مورد استفاده قرار گرفتیم ، و تمام نتیجه ای که گزارش دادیم بر اساس بازده به طور متوسط در این 1000 پرتفوی بود. ما همچنین اوراق بهادار را با 30 ، 50 ، 200 و 300 سهام (دوباره ، با استفاده مجدد از بیش از 1000 پرتفوی) ، سهام میانی درپوش از S& P 400 و سهام کوچک از S& P 600 در نظر گرفتیم. آزمایشات با استفاده از داده های شبیه سازی شده.

سرانجام ، ما عملکرد نمونه کارها با وزن برابر را نسبت به پرتفوی های ارزش و قیمت وزن مورد مطالعه قرار دادیم اگر کسی در اوج چرخه تجارت (مارس 2001 یا دسامبر 2007) یا Trough (نوامبر 2001) در این استراتژی سرمایه گذاری کرده بود. بشرما دریافتیم که نتایج ما در همه این تغییرات قوی است.

بنابراین ، پاسخ به این سؤال این است که نمونه کارها با وزن برابر از ارزش و پرتفوی دارای وزن تا حدودی به دلیل قرار گرفتن در معرض بیشتر در برابر عوامل بازار ، اندازه و ارزش خطر و بخشی از آن به دلیل آلفا بالاتر ، فراتر می رود.

منبع این آلفای ، تعادل ماهانه نمونه کارها است که از واژگونی ، نوسانات ایدیوسنکراتیک و ویژگی های سرب بازده سهام در فرکانس ماهانه استفاده می کند.< SPAN> سرانجام ، ما عملکرد نمونه کارها با وزن برابر را نسبت به پرتفوی های ارزش و قیمت با وزن مورد مطالعه قرار دادیم اگر کسی در اوج چرخه تجارت (مارس 2001 یا دسامبر 2007) یا از طریق آن در استراتژی سرمایه گذاری کرده بود (نوامبر 2001). ما دریافتیم که نتایج ما در همه این تغییرات قوی است.