استخرهای تاریک - شیرجه عمیق در دنیای اموات بازار سهام - قسمت 1

این احتمال وجود دارد که شما احتمالاً در مورد آنچه آنها در مدرک مالی یا حتی MBA هستند یاد نگیرید. در واقع، تنها راهی که می توانید در مورد آنها یاد بگیرید این است که (الف) یک معامله گر با تجربه باشید، (ب) علاقه واقعی به درک ساختار بازار داشته باشید یا (ج) فصل 4 میلیاردها را تماشا کرده باشید.

درک منطق پشت استخرهای تاریک فی نفسه سخت نیست. بخش دشوار درک مکانیک پشت آنها است. برای سهولت درک خواننده، این مقاله در دو بخش تفکیک شده است. بخش اول، این مقاله، به چیستی استخرهای تاریک، تاریخچه استخرهای تاریک و اینکه آیا باید نگران آنها باشیم، می پردازد. دومین مقاله ای که در آینده منتشر خواهد شد، پسوند این مقاله خواهد بود. من مکانیک پشت استخرهای تاریک، موارد استفاده از آنها، مزایا و معایب آنها و همچنین ارتباط آنها با معامله گران فرکانس بالا را تجزیه و تحلیل خواهم کرد. بنابراین، بیایید شروع کنیم.

استخرهای تاریک چیست؟

استخرهای تاریک اساساً مبادلات خصوصی برای معاملات اوراق بهادار هستند، به این معنی که برای سرمایه گذاران خرد معمولی در دسترس نیستند [1]. اگر یک کوه یخ را تصور کنیم و همه بازارهای سرمایه مختلف، همه انواع مختلف سرمایه گذاران و معامله گران، همه طبقات دارایی، همه تنظیم کننده های مالی و هر چیز دیگری که به اکوسیستم بازار تعلق دارد را قرار دهیم، همه «سیستم ها» را دریافت می کنیم کهدر دسترس عموم است تا ما ببینیم. در زیر آب، کوه یخ بیشتری وجود خواهد داشت، اما ما نمی توانیم آن را از سطح ببینیم - این جایی است که استخرهای تاریک وجود دارند.

استخرهای تاریک راهی برای سرمایه گذاران است تا معاملات خود را از کل مبادله پنهان کنند. من را در اینجا اشتباه نکنید؛استخرهای تاریک نوعی «بازار سیاه» نیستند. این صرافی ها به دلیل عدم شفافیت به این نام خوانده می شوند، به این معنی که سرمایه گذاران این امکان را دارند که بدون اطلاع عموم مردم، سفارش دهند و معاملات انجام دهند. احتمالاً از خود می پرسید که "اگر آنها عمومی نیستند، پس کجا می توانم آنها را پیدا کنم؟". طنز استخرهای تاریک این است که آنها به هیچ وجه راز نیستند. در واقع، هر کسی که نام کاربری و رمز عبور ترمینال بلومبرگ را داشته باشد، به کتاب تجارت بلومبرگ و voilá: dark pool [2] دسترسی دارد. با این حال، استخر تاریک بلومبرگ یک "جمع کننده" است و تنها یکی از انواع مختلف استخرهای تاریک است. در مقاله دوم به انواع مختلف آن می پردازم.

دومین موردی که باید تعجب کنید این است: "مطمئناً اگر استخرهای تاریک راهی برای سرمایه گذاران بتوانند معاملات خود را مخفی کنند ، باید تا حدودی غیرقانونی باشند؟"بشرجواب نه - بیشتر. نه ، زیرا اهداف و کاربردهای استخرهای تاریک بیشتر برای جلوگیری از مشکلات نقدینگی خاص با اوراق بهادار است. برای اکثریت ، آنها در واقع به سرمایه گذاران عمیق اجازه می دهند تا بدون اینکه خسارت زیادی به ارزش بازار سهام (یا هر کلاس دارایی دیگر) وارد کنند ، کارهای بسیار جالبی انجام دهند. به عنوان مثال ، اگر یک صندوق پرچین شواهد محکمی برای اعتقاد به خرید بین دو شرکت بزرگ داشته باشد ، اگر بخواهند تعداد زیادی از سهام را تجارت کنند ، ممکن است تجارت را از طریق استخر تاریک با استفاده از تجارت بلوک قرار دهند - و ما اینگونه نیستیم. صحبت در مورد 100 یا 200 هزار سهم. اگر سرمایه گذاران منظم از ادغام آگاهی داشته باشند ، سهام از آنجا که همه در آن سهام بارگذاری می شوند ، تجمع می کنند ، به این معنی که صندوق پرچین به همان اندازه سود نمی برد. به این ترتیب ، استخرهای تاریک همچنین به عنوان یک مکانیسم محافظت برای جلوگیری از سوءاستفاده به دلیل حجم زیادی از سفارشات عمل می کنند. بدون اینکه بیش از حد به جزئیات بپردازید ، استخرهای تاریک عمدتاً در هنگام حرکت به اندازه استفاده می شوند و ناشناس بودن مهم است - آنها هیچ ارتباطی با سایر روشهای معاملاتی مانند داوری ندارند. به همین دلیل است که تفسیر آنها به عنوان سهام خریداری شده یا فروخته شده در تاریکی مفید است. البته مسئله ای بوجود می آید که معامله گران شروع به سوء استفاده از استخرهای تاریک برای منافع شخصی ، به ویژه برای تجارت خودی کنند - اما بگذارید این مسئله را برای مقابله با SEC ترک کنیم.

به طور خلاصه ، استخرهای تاریک مبادلات خصوصی هستند که اجازه می دهد حجم زیادی از اوراق بهادار بدون اینکه دارایی اساسی بیش از حد تحت تأثیر قرار گیرد ، معامله شوند. آنها می توانند یک مکانیسم محافظت باشند تا آنجا که می توانند برای تخلف استفاده شوند. این لزوماً استخرهای تاریک را غیرقانونی نمی کند ، اما از نظر تنظیم کننده ها به احتمال زیاد باعث می شود که آنها از آن اخم کنند - اما این به این دلیل است که تنظیم کننده ها احتمالاً نمی فهمند که استخرهای تاریک چگونه کار می کنند. به نقل از CNBC ، "بزرگترین دلیلی که مردم از" استخرهای تاریک "می ترسند ، این نام است ، مانند یک کودک که در یک کمد توسط یک خواهر و برادر متوسط گیر کرده است ، تصویر ترسناک است. شاید آنها را "محل تجارت بلوک برای معامله گران نهادی که می دانند چه کاری انجام می دهند" خوانده شود "[4].

تاریخ استخرهای تاریک

استخرهای تاریک با استفاده از یک ایده ایجاد نشده اند ، و همچنین از ضرورت ایجاد نشده اند تا مبادله ای را ایجاد کنند که در آن "پسران بزرگ" بتوانند بازی کنند. در واقع ، آنها همیشه استخرهای تاریک خوانده نمی شدند. در سال 1979 ، SEC قانون 19C-3 را تصویب كرد كه اظهار داشت كه هرگونه امنیتی كه در صرافی مشخص شده است می تواند به طور فعال از مبادله ای كه در آن ذکر شده است معامله شود [5]. کلمه کلیدی در اینجا "خاموش" است-در ابتدا ، تجارت اوراق بهادار مبادله ای "تجارت طبقه بالا" نامیده می شد و تنها بخش کوچکی از کل فعالیت معاملاتی را نشان می داد.

در سال 1986 ، شرکت به نام Instinet اولین محل تجارت استخر تاریک را که با عنوان "After Hours Cross" شناخته شد ، آغاز کرد. در ابتدا ، استخرهای تاریک فقط پس از بستن زنگ کار می کردند به این معنی که در زمان استاندارد شرقی ، یک الگوریتم با خریداران و فروشندگان با استفاده از قیمت بسته شدن امنیت برای جلسه به عنوان وسیله تسویه حساب مطابقت دارد [6]. تعداد نهادهای علاقمند به ارائه سالن های تجاری استخر تاریک در اواخر دهه 1980 به طرز تهاجمی گسترش یافت و در طول دهه 1990 ادامه یافت.

در حال حاضر ، بیش از 40 استخر تاریک به تنهایی در ایالات متحده فعال هستند. این تعداد ممکن است کوچک به نظر برسد ، اما این طور نیست - دلیل این امر به این دلیل نیست که بیش از 15 ٪ از کل حجم معامله شده سهام سهام در بازار ایالات متحده به استخرهای تاریک نسبت داده می شود. اگر این درصد تا حدودی کوچک به نظر برسد ، خوب نیست. براساس داده های بانک جهانی [7] ، 68. 2 تریلیون دلار ارزش سهام در سال 2018 معامله شد. این بدان معنی است که 200 میلیارد سهام به ارزش تقریبی 10 تریلیون دلار سالانه از طریق استخرهای تاریک معامله می شود [8].

آیا باید نگران استخرهای تاریک باشیم؟

پاسخ این سوال به این بستگی دارد که منظور ما از "نگرانی" چیست. آیا باید نگران باشیم که استخرهای تاریک ناگهان تمام پولی را که در اوراق بهادار سرمایه گذاری کرده ایم ، مکیده اند؟خیر - استخرهای تاریک توسط Sec بسیار تنظیم می شوند. این تصور غلط وجود دارد که استخرهای تاریک مانند اسب های وحشی هستند و می توانند هر کاری را که می خواهند انجام دهند. این درست نیستتمام استخرهای تاریک دلال کارگزار ثبت شده با SEC و FINRA (اقتدار نظارتی صنعت مالی) هستند و دقیقاً مانند یک مبادله منظم در معرض ممیزی و امتحانات منظم قرار دارند. در حقیقت ، SEC اهمیت مؤسسات را برای انجام سفارشات بدون نمایش کل اطلاعات در بازارها تشخیص می دهد ، اما اجازه نمی دهد از استخرهای تاریک به هیچ وجه برای دستکاری در بازار استفاده شود.

آیا باید نگران این باشیم که استخر های تاریک اوراق بهادار را نادرست؟ریسک بله وجود دارد ، اما این یک چیز کوچک است ، و سوءاستفاده ها معمولاً رخ نمی دهد. منظور من از این چیست؟بله ، قیمت های خارج از بازار ممکن است از بازار عمومی دور باشد ، اما به این دلیل است که استخرهای تاریک بازیکنان بسیار بزرگی دارند. این یک نوع رویکرد "اقتصاد مقیاس" برای سرمایه گذاری است: هرچه بیشتر خریداری کنید ، ارزان تر است. ما نباید فراموش کنیم که استخرهای تاریک برای کاهش چشمگیر تأثیر بازار سفارشات بزرگ به وجود آمده است. آنها به عنوان یک ابزار دستکاری در بازار ایجاد نشده اند. سرمایه گذاران و بازرگانان نهادی با این واقعیت ادعا می کنند که بازارها هنگام خرید یا فروش اوراق بهادار در بلوک های بزرگ ، به شدت حرکت می کنند. در نتیجه ، آنها ممکن است هزینه های بیشتری را که می خواهند برای معامله بپردازند و قیمت های کمتری را از آنچه انتظار می رود دریافت کنند.

ویژگی "شفافیت کامل" بازار عمومی به نفع سرمایه گذاران بزرگ نیست زیرا همه می توانند اهداف تجاری خود را تجسم کنند. منظور من از این چیست؟اگر یک سرمایه گذار 500،000 سهم شرکت X را با 5 دلار خریداری کند ، تأثیر کلی بیشتر از اگر من باشد ، یک سرمایه گذار نهادی فقط 500 دلار را خریداری کرده است. برای ایجاد حرکات مهمتر در قیمت سهام یک شرکت ، سرمایه زیادی طول می کشد ، بنابراین اگر خبرهایی مبنی بر اینکه سرمایه گذار علاقه مند به شرکت X قصد خرید 500،000 سهم را دارد ، بازار عمومی سریعتر از زمان لازم برای این کار بارگذاری می شود. سرمایه گذار برای خرید این سهام ، از این رو سود کل سرمایه گذار می تواند را کاهش دهد. در مقابل ، از آنجا که استخرهای تاریک در دسترس عموم نیستند و کاملاً مات هستند ، می توان بدون ورود سرمایه گذاران خرده فروشی و از بین بردن ارزش سهام ، تجارت بلوک های بزرگ عبور کرد - به طور متناقض ، سوءاستفاده به دلیل سرمایه گذاران نهادی بیشتر اتفاق می افتداز سرمایه گذاران استخر تاریک. بنابراین ، معاملات انجام شده در استخرهای تاریک در مقایسه با معاملات مشابهی که در صرافی های عمومی انجام می شود ، تأثیر بازار بسیار محدودی خواهد داشت.

اظهارات نتیجه گیری - چگونه باید در مورد استخرهای تاریک فکر کنیم؟

ما نباید به هیچ وجه در مورد آنها فکر کنیم - تا حدی. به همان روشی که به ما آموخته می شود که جبر ، حساب و آمار شاخه هایی از ریاضیات هستند ، استخرهای تاریک شاخه ای از ساختار کلی بازار هستند. در اینجا یک نمودار شسته و رفته که خلاصه ساختار بازار در ایالات متحده است:

همانطور که مشاهده می کنید ، استخرهای تاریک عمیقاً در ساختار بازار تعبیه شده اند ، از این رو ممکن است به نظر برسد که به نوعی برای سرمایه گذاران با تجربه اندک به نظر می رسد. واقعیت این است که ، آنها نیستند - در واقع ، وجود آنها هدف بسیار بزرگی در عملکرد بازارهای مالی است. به نوعی ، استخرهای تاریک فقط در آنجا هستند - آنها وجود دارند. بنابراین ، غذای اصلی از قسمت 1 چیست؟اول ، استخرهای تاریک مبادلات خصوصی برای تجارت مقادیر زیاد (بلوک) اوراق بهادار هستند. دوم ، استخرهای تاریک تأثیر بازار سفارشات بزرگ را کاهش می دهند ، به این معنی که اوراق بهادار ارزش زیادی را به دست نمی آورند یا از دست می دهند. سوم ، تا زمانی که آنها در پارامترهای خاصی کار کنند ، استخرهای تاریک کاملاً قانونی هستند.