مدیران خرید نمی توانند در میان نرخ های بالاتر ، رشد کندتر به اهرم تکیه دهند

در حالی که مدیران خرید پس از بحران مالی جهانی (GFC) از سیاست های پولی مسکونی برخوردار بودند ، افزایش سریع نرخ بهره در طول سال 2022 باعث ایجاد سرنوشت برای ارزیابی نمونه کارها ، نقدینگی و فعالیت معاملات جدید شد.

همانطور که در چرخه های قبلی ، ما معتقدیم که مدیران خرید که به اهرم بالایی برای تولید بازده اعتماد کرده اند ، احتمالاً تأثیر منفی نامتناسب بر بازده ها را مشاهده می کنند.

در یک محیط نرخ بهره بالاتر ، انتظار ما این است که بازده خرید به طور فزاینده ای با رشد درآمد و درآمد قبل از بهره ، مالیات ، استهلاک و استهلاک (EBITDA) هدایت شود. چنین محیطی از مدیرانی که متخصص بخش عمیق هستند و توانایی بهبود عملکرد شرکت نمونه کارها را دارند ، طرفداری می کند.

"شوک برچسب" فعالیت خرید را کند می کند

فعالیت معاملات خرید و فروش در نیمه دوم سال 2022 ، به دنبال سطح رکورد در سال 2021 و اوایل سال گذشته ، شروع به کند شدن کرد (شکل 1 را ببینید). یک دلیل مهم این بوده است که پیشنهادات گسترده/درخواست قیمت گذاری بین خریداران و فروشندگان شرکت های خصوصی گسترش یافته است ، که غالباً پس از اصلاحات در بازار عمومی در هنگام تنظیم ارزش های بازار خصوصی اتفاق می افتد. هزینه بالاتر و در دسترس بودن محدودتر اعتبار از طرف بانکها و سایر وام دهندگان نیز به کاهش سرعت کمک کرده است.

شکل 1: ارزش معاملات جهانی خرید در سال 2022 از سطح رکورد 1 کند شد

شکل 2: چند برابر ارزیابی خرید بالا باقی مانده است 2

با وجود این ، ارزیابی معاملات خرید و فروش در سال 2022 در مقایسه با سالهای قبل افزایش یافته است (شکل 2 را ببینید). ما گمان می کنیم این امر به این دلیل است که فقط شرکتهای با کیفیت بالا فروخته شده اند ، و به این دلیل که ارزیابی ها توسط پودر خشک قابل توجه در صنعت تقویت می شوند (شکل 3 را ببینید).

شکل 3: پودر خشک خرید جهانی در نزدیکی سطح رکورد 3 معلق است

به دلایل مشابه ، فعالیت خروج در سطح جهان نیز در سال 2022 به میزان قابل توجهی کاهش یافته است ، از سطح رکورد در سال 2021 ، نشان می دهد که حامیان خرید ، محتوا هستند که تا زمان بهبود محیط بر روی دارایی ها نگه دارند (شکل 4 را ببینید).

شکل 4: بازگرداندن قابل توجه در فعالیت خروج در سال 2022 4

در یک سطح عملیاتی ، درآمد اساسی و رشد EBITDA در سراسر شرکت های پرتفوی خیابان آدامز به طور کلی قوی است. با این حال ، نشانه هایی وجود دارد که نشان می دهد برخی از شرکت ها شاهد کاهش سرعت در سفارشات هستند و در نتیجه باعث نرم شدن در رشد درآمد می شوند ، در حالی که هزینه های بالاتر نیروی کار باعث فشار به حاشیه ها می شود. عبور از افزایش قیمت نیز دشوارتر می شود.

اهرم بالاتر ، جریان نقدی پایین تر

پس از گذشت بیش از یک دهه از محرک های پولی و مالی که به رشد پایدار اقتصادی پس از GFC کمک کرده است ، تغییر به سرعت وارد شده است. بسیاری از کشورهای توسعه یافته شاهد افزایش قابل توجهی در سال گذشته بوده اند و به طور معناداری هزینه سرمایه بدهی را برای معاملات خرید ، که به طور معمول از ساختارهای وام نرخ شناور استفاده می کنند ، بالا می برد.

هزینه های بالاتر خدمات بدهی فشار رو به پایین بر جریان نقدی برای شرکت های سبد خرید که از اهرم استفاده می کنند ، فشار می آورد و تأثیر آن برای شرکت های بسیار اهرم بیشتر تلفظ می شود. افزایش نرخ بهره نیز به عنوان فرماندار در دسترس بودن بدهی در معاملات خرید اهرم (LBO) عمل می کند و قیمت هایی را که خریداران مایل به پرداخت آن هستند - و قادر به پرداخت آن هستند ، کاهش می دهد.

شکل پنج تأثیر در معامله فرضی LBO را نشان می دهد که EBITDA 25 ٪ کاهش می یابد و افزایش نرخ بهره هزینه بدهی را بالا می برد. این تجزیه و تحلیل فرضیه بدهی به EBITDA از 6 برابر ، مطابق با میانگین صنعت طی چند سال گذشته است. اگر EBITDA 25 ٪ کاهش یابد و هزینه بدهی برای بدهی ارشد به بالای 10 ٪ افزایش یابد ، تأثیر بر نسبت اهرم ها و جریان های نقدی چشمگیر است. نسبت اهرم تقریباً به 8 برابر صعود می کند ، در حالی که جریان نقدی آزاد به سختی مثبت است.

شکل 5: EBITDA پایین ، هزینه های بالاتر خدمات بدهی Erode LBO بازگشت 5

در یک رشد آهسته تر یا محیط رکود اقتصادی ، انتظار داریم بسیاری از شرکت ها در صورت نرم شدن عملکرد ، به ویژه در بخش های چرخه ای که دارای نرخ بهره هستند ، با مشکلات جریان پول روبرو شوند. نسبت اهرم های بالاتر و جریان نقدی پایین تر نیز تأمین مالی شرکت ها را برای شرکت ها دشوارتر می کند.

چشم انداز خرید - بهبود جریان معامله ، خروج های خاموش

از آنجا که انتظارات خریدار و فروشنده همگرا می شوند ، انتظار داریم شاهد جذابیت های جذاب تر و افزایش جریان معامله باشیم. بیشتر پزشکان عمومی ما به ما می گویند که آنها انتظار دارند که جریان معامله در نیمه دوم سال جاری به طور گسترده تر انتخاب شود.

از طرف خروج ، ما انتظار داریم که فعالیت به دلیل قطع ارتباط فعلی بین انتظارات ارزیابی خریدار و فروشنده و عدم اطمینان در بازار ، امسال خاموش شود و این باعث می شود خریداران تردید بیشتری داشته باشند. علاوه بر این ، تعدادی از خروجی ها به سال 2021 و اوایل سال 2022 کشیده شدند زیرا سرمایه گذاران پیش از برنامه از بسیاری از شرکتهای با کیفیت بالا خارج شدند. در سال 2021 ، خیابان آدامز توزیع های رکورد را در کل نمونه کارها خرید اولیه جهانی خود ایجاد کرد ، به مبلغی که تقریباً دو برابر سطح ما بود که معمولاً انتظار داشتیم. 6

تمرکز اساسی و رشد گرا

در خیابان آدامز ، ما به دنبال ایجاد عملکرد مداوم و جذاب با سرمایه گذاری با مدیران با بالاترین کیفیت ، که در شرکت های خود ارزش زیادی دارند از طریق عملکرد و رشد اساسی در مقابل اعتماد به اهرم به سمت بازده بازده ، تولید می کنیم. چنین شرکت هایی غالباً دارای صفات زیر هستند: رشد درآمد بیش از بخش و رقابت خود. رشد حاشیه جریان نقدی Pretax که با رشد درآمد مطابقت دارد یا فراتر می رود. و پتانسیل فارغ التحصیلی به یک مقوله با ارزش بالاتر به دلیل افزایش مقیاس.

ما معتقدیم که این استراتژی ما را به انجام خوب در چرخه ها ، از جمله در مواقع نامشخص مانند امروز ، سوق می دهد. ما تأکید دیرینه بر مدیران داریم که متخصصان بخش واقعی در مناطقی هستند که دارای سکوهای سکولار قوی هستند ، مانند مکرر نرم افزار درآمد و مراقبت های بهداشتی. علاوه بر این ، از دیدگاه ساخت و ساز نمونه کارها ، ما در مناطق تمرکز خود دارای اضافه وزن کوچکتر تا میانی هستیم ، زیرا این صندوق ها اغلب شرکت هایی با ارزش ورود به سیستم پایین تر و پروفایل های رشد بالاتر دارند که فرصت بیشتری برای صعود فراهم می کنند.

با تبدیل شدن جزر و مد ، مدیران خرید دیگر نمی توانند برای تقویت عملکرد خود به اهرم کم هزینه یا محرک پولی و مالی اعتماد کنند. ما معتقدیم که تمرکز بی نظیر بر رشد و بهبود اصول تجاری به جای اهرم قابل توجه ، یک سازنده تفاوت مهم خواهد بود.

1. منبع: داده های preqin از 31 دسامبر 2022. جهانی به آمریکای شمالی ، اروپا ، آسیا اشاره دارد. Preqin به 11 مارس 2023 دسترسی پیدا کرد. 2. منبع: گزارش سالانه M& A Global Global 2022 Pitchbook. داده ها از 31 دسامبر 2022. 3. منبع: داده های Preqin از فوریه 2023. شامل آمریکای شمالی ، اروپا ، آسیا ، آفریقا ، استرالیا ، خاورمیانه و اسرائیل و متنوع چند منطقه ای 4. منبع: داده های Preqin از ماه دسامبر31 ، 2022. جهانی به آمریکای شمالی ، اروپا و آسیا اشاره دارد. 5- جریان نقدی آزاد Levered نمایانگر EBITDA کمتر از هزینه های سرمایه و هزینه بهره است. 6. توزیع ها لزوماً نشانه ای از بازده کلی نیستند و عملکرد گذشته تضمینی برای نتایج آینده نیست.

ملاحظات مهم: این اطلاعات ("مقاله") فقط برای اهداف آموزشی ارائه شده است و مشاوره سرمایه گذاری یا پیشنهاد یا فروش هر محصول امنیتی یا سرمایه گذاری یا مشاوره سرمایه گذاری نیست. پیشنهادات فقط مطابق با یک یادداشت ارائه دهنده خصوصی حاوی اطلاعات مهم ارائه می شود. اظهارات موجود در این مقاله از تاریخ این مقاله ساخته شده است ، مگر اینکه در غیر این صورت بیان شده باشد ، و هیچ پیادی وجود ندارد که اطلاعات موجود در اینجا از هر زمان متعاقب آن تاریخ صحیح باشد. تمام اطلاعات از منابعی که معتقدند قابل اعتماد و جاری هستند بدست آمده است ، اما دقت نمی تواند تضمین شود. منابع در اینجا به بخش های خاص توصیه نمی شود که توصیه یا درخواست دیگری برای این بخش باشد. در حالی که خیابان آدامز به شایستگی سرمایه گذاری در بازار خصوصی اعتقاد دارد ، با این وجود چنین سرمایه گذاری ها در معرض انواع عوامل خطر قرار دارند. هیچ تضمینی در برابر ضرر ، از جمله ضرر کامل سرمایه وجود ندارد. عملکرد گذشته تضمینی برای نتیجه گرفتن در آینده نیست. پیش بینی ها یا بیانیه های آینده نگر موجود در مقاله ، فقط تخمین نتایج آینده یا رویدادهایی است که براساس فرضیات ساخته شده در زمان تهیه یا بیانیه ها یا بیانیه ها ساخته شده است. هیچ تضمینی وجود ندارد که نتایج مندرج در پیش بینی ها یا وقایع پیش بینی شده حاصل شود ، و نتایج واقعی ممکن است با پیش بینی ها تفاوت معنی داری داشته باشد. همچنین ، عوامل اقتصادی عمومی ، که قابل پیش بینی نیستند ، می توانند تأثیر مادی بر قابلیت اطمینان پیش بینی ها یا بیانیه های آینده نگر داشته باشند.